ABC组件持续领先，海内外加速放量

核心观点与关键数据

公司动态与业绩表现
2025年公司实现营收156.14亿元，同比增长39.97%，但归母净利润为-18.22亿元，亏损幅度同比缩窄10亿元。主要受年末资产减值计提约7亿元影响。2026年一季度营收44.37亿元，同比增长7.29%，但归母净利润为-4.4亿元，主要因汇率波动和融资贴息减少导致财务费用增加。

核心产品ABC组件
2025年公司光伏ABC组件销量达14.71GW，同比增长132.19%，对应收入106.55亿元，同比增长114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2pct。公司加速海外市场布局，下半年海外组件销量占比超50%，海外售价较常规TOPCon产品溢价10%-50%。通过珠海基地无银金属化技术和义乌基地低银化工艺，ABC组件综合生产成本已低于常规TOPCon方案。

传统光伏电池片
2025年PERC、TOPCon电池片合计销量22.29GW，同比下降12.48%，对应收入34.47/11.1亿元，同比-35.57%/+65.29%。盈利能力受硅料价格上行和产能利用率下降压制。公司启动存量PERC及TOPCon电池产能升级改造，淘汰落后产能，提升BC产品交付能力。

产能升级计划
2026年4月17日公司公告，拟将义乌基地4厂现有PERC电池产能升级改造为5GW ABC电池产能，滁州基地部分TOPCon电池产能升级改造为6GW ABC电池产能，计划投资7.21亿元和9.44亿元，预计2026年内启动并投产。

研究结论与投资建议

投资要点
公司主力产品BC组件具备高效率、正面无栅线等优势，经过多年发展迭代，在市场认可度和金属化降本方面取得重大突破。出货放量、业绩拐点信号明显，预计2026-2028年实现营收204.95/294.21/355.99亿元，归母净利润3.23/10.21/19.94亿元，同比增长117.7%/216.7%/95.2%，EPS分别为0.15/0.48/0.94元，对应PE倍数101.0X/31.9X/16.3X。首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示
1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度不及预期。