PERC电池持续满产满销，ABC组件放量在即

公司2023H1实现归母净利润13.09亿元，同比+120%。公司2023H1实现营收162.49亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09亿元，同比+120%； 毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2实现营收85.03亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07亿元，同比+65%、环比-14%； 毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。 公司Q2PERC电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司2023H1电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计公司Q2电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC电池持续维持满产满销。 公司Q2单位盈利小幅波动。我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为0.06元/W以上，环比下降约0.01元/W。公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GW ABC电池项目爬产过程中或产生费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。 公司ABC组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW电池产能目前已达到满产状态。展望下半年，珠海3.5GW扩建项目与义乌15GW项目有望年内投产，预计2023年底公司ABC电池组件产能有望达到25GW。公司ABC组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara等签署ABC组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。 风险提示：产能投放不及预期，行业竞争加剧，光伏电池技术迭代风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26亿元（原预测为33.6/43.1/63.2亿元），同比增长26/26/39%，EPS分别为1.60/2.02/2.80元，对应动态PE分别为14/11/8倍。 盈利预测和财务指标 公司2023H1实现营收162.49亿元，同比+2%；实现归母净利润13.09亿元，同比+120%；毛利率为17.92%，同比+8.64pct。公司2023Q2实现营收85.03亿元，同比+4%、环比+10%；实现归母净利润6.07亿元，同比+65%、环比-14%；毛利率为17.74%，同比+6.69pct、环比-0.37pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023H1期间费用率同比提升 。公司2023H1期间费用率为8.62%，同比+3.04pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为0.55%（+0.44pct） 、2.46%（+1.36pct）、4.86%（+1.36pct）、0.75%（-0.12pct）。 公司2023H1末存货为19.57亿元，较2023Q1末增加2.84亿元。公司2023H1计提资产减值损失1.76亿元，冲回信用减值损失0.03亿元。 公司2023H1公允价值变动损失为1.02亿元，主要系套期保值相关损失以及证券投资的小幅亏损。公司2023H1其他收益为1.79亿元，主要系政府补贴等。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司Q2PERC电池片持续满产满销。目前公司拥有36GW的PERC电池片产能，其中大尺寸产能占95%以上，未来公司将不再新建PERC产能。公司2023H1电池及组件销量18.76GW，同比+14%；我们估计Q2电池及组件销量约为9.5-10GW，环比增长约8%，PERC电池持续维持满产满销。 受到存货减值及ABC电池组件业务前期投入费用较高等因素影响，公司Q2盈利小幅波动。我们估计2023Q2公司电池组件单位扣非净利约为0.06元/W以上，环比下降约0.01元/W。公司Q2盈利能力出现小幅波动原因主要系：1）2023Q2硅料价格快速下行，公司存货产生减值损失、进而对盈利产生消极影响；2）珠海6.5GWABC电池项目爬产过程中或产生明显费用及折旧影响利润。展望下半年，伴随硅料价格走势趋稳以及新产品的持续放量，公司盈利能力有望保持相对稳定。 公司ABC组件放量在即。目前，公司珠海6.5GW电池产能目前已达到满产状态。 展望下半年，珠海3.5GW项目与义乌15GW项目有望年内投产，预计2023年底公司ABC电池与组件产能有望达到25GW。公司ABC组件产品具备转换效率高、光致衰减低、美观度高等优势，目前平均量产效率已经达到24%左右。依托产品性能优势，公司已经与德国Memodo、荷兰LIBRA、捷克25Energy、也门Sahara等签署ABC组件供应协议，在手订单充足。伴随ABC电池组件业务在下半年的加速放量，其有望为公司业绩贡献可观增量。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于原料波动以及行业竞争加剧对公司盈利带来的消极影响，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.26/36.90/51.26亿元 （ 原预测为33.6/43.1/63.2亿元），同比增长26/26/39%，EPS分别为1.60/2.02/2.80元，对应动态PE分别为14/11/8倍。 表1：可比公司情况（2023.9.4） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）