2023年三季报点评：ABC技术领跑者，电池组件即将放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（维持） 市场价格：18.56元 [Table_Authors] 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 分析师：赵宇鹏 执业证书编号：S0740522100005 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,828 流通股本(百万股) 1,595 市价(元) 18.56 市值(百万元) 33,931 流通市值(百万元) 29,609 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1.爱旭股份（600732）深度报告：聚焦新技术，重新再出发 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,471 35,075 28,371 39,441 50,226 增长率yoy% 60% 127% -19% 39% 27% 净利润（百万元） -126 2,328 2,302 3,789 5,638 增长率yoy% -116% 1954% -1% 65% 49% 每股收益（元） -0.07 1.27 1.26 2.07 3.08 每股现金流量 0.25 2.86 1.71 5.45 5.45 净资产收益率 -2% 26% 21% 26% 28% P/E -270.3 14.6 14.7 9.0 6.0 P/B 6.7 3.7 3.1 2.3 1.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价取自2023年11月17日收盘价 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入226.2亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润18.9亿元，同比增长35.8%，实现扣非归母净利润18.4亿元，同比增长44.2%；2023年第三季度，公司实现营收63.7亿元，同比减少35.3%，实现归母净利润5.8亿元，同比减少27.1%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比减少20.9%。 ◼ 传统产品满产满销，ABC产能扩张持续推进。公司为光伏电池片领域头部企业，现有36GW的perc电池片产品满产满销；ABC电池产能方面，公司珠海6.5GW ABC电池项目已实现投产,配套组件产能正在按计划建设并陆续投产;义乌15GW电池及配套组件项目正在建设中，预计2024年二季度建成投产;此外，公司在山东济南布局10GW ABC电池配套组件项目正在前期筹备中；公司总体规划珠海10GW+义乌30GW+济南30GW的ABC电池组件产能按计划推进中。 ◼ 在手订单充裕，ABC产品即将放量。公司ABC产品订单充足,已有不低于4.3GW的在手订单。公司与德国Memodo集团签订1.3GW ABC组件供货协议,与荷兰LIBRA集团签订650MW ABC组件供货协议,近期又与荷兰VDH Solar签订了520MW的供货协议,此外还与捷克25Energy、也门Sahara 等签署了供货协议。公司ABC产品在售订单充裕，产品供不应求,未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。 ◼ 实施股份回购，体现公司增长信心。11月16日，公司发布公告，截止当日，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2,634,940股，已回购股份占公司总股本的比例为0.1441%，购买的最高价为19.30元/股，最低价为18.68元/股，已累计支付的总金额约5000万元。本次股份回购体现公司对未来经营业绩的增长信心。 ◼ 投资建议:我们将公司2023-2024年预测营业收入调整至283.7/394.4亿元（前值311.3/360.0亿元），预计2025年实现营业收入502.3亿元；2023-2024年预测归母净利润下调至23.0/37.9亿元（前值27.7/38.4亿元），预计2025年归母净利润56.4亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄 EPS 1.26/2.07/3.08，公司当前股价对应 2023-2025年 PE 倍数分别为15/9/6 倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。 ◼ 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入23.3亿元，同比增加147.8%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长280.6%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长274.3%；2023年第三季度，公司实现营收8.7亿元，同比增长143.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长188.9%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长189.6%。 ◼ 坩埚成本有所上涨，盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨，据SMM报道，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5万元/吨，中层用高纯石英砂均价21.0万元/吨，外层用高纯石英砂均价9.5万元/吨，持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从23Q2的37.3%下滑8.5pcts至23Q3的28.8%，净利率从23Q2的28.8%下滑8.1pcts至23Q3的20.7%，我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持。 ◼ N型占比快速提升，公司或将显著受益。随着国内TOPCon产能的快速释放，N型硅片电池产品占比将快速提升；N型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较P型更高，在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下，具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。公司作为国内N型硅片龙头TCL中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，后续随着N型需求的不断增长，公司或将显著受益。 ◼ 产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售。截止2023年一季度末，公司具备石英坩埚产能约12万只，公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目，全部达产后将增加8万只/年和10万只/年的生产能力，公司产能有望超30万只；此外，公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，将有力保障公司未来产品的销售。 投资建议: 考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长，我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至 32.4/59.8亿元（前值为16.29/18.61亿元），预计2025年实现营业收入74.3亿元；2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元（前值为3.11/3.83亿元），预计2025年实现归母净利润13.9亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄 EPS 为3.84/5.75/7.20，公司当前股价对应 2023-2025年 PE 倍数分别为 11/7/6 倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，[Table_Industry] 爱旭股份2023年三季报点评：ABC技术领跑者，电池组件即将放量 爱旭股份（600732.SH）/电力设备 证券研究报告/公司点评报告 2023年11月17日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08爱旭股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,650 7,171 16,766 27,102 营业收入 35,075 28,371 39,441 50,226 应收票据 975 567 789 1,005 营业成本 30,260 23,026 31,817 40,594 应收账款 202 620 861 1,097 税金及附加 52 113 158 201 预付账款 1,326 3,454 1,909 2,436 销售费用 56 184 197 201 存货 1,527 2,948 4,074 5,198 管理费用 517 851 1,104 1,005 合同资产 7 5 8 10 研发费用 1,378 1,362 1,578 1,507 其他流动资产 558 736 997 1,252 财务费用 255 129 301 470 流动资产合计 10,238 15,496 25,396 38,088 信用减值损失 -6 -50 -50 -50 其他长期投资 30 24 34 43 资产减值损失 -282 -300 -300 -300 长期股权投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 105 -100 -100 -100 固定资产 10,121 14,051 16,476 17,503 投资收益 -39 -40 -40 -40 在建工程 1,802 2,802 3,702 4,452 其他收益 157 230 230 230 无形资产 605 778 934 1,074 营业利润 2,488 2,445 4,025 5,988 其他非流动资产 1,890 1,892 1,894 1,895 营业外收入 6 0 0 0 非流动资产合计 14,452 19,551 23,043 24,971 营业外支出 21 0 0 0 资产合计 24,690 35,047 48,440 63,059 利润总额 2,473 2,445 4,025 5,988 短期借款 654 800 1,200 1,200 所得税 144 143 235 349 应付票据 5,926 7,368 10,182 12,990 净利润 2,329 2,302 3,790 5,639 应付账款 1,343 2,303 3,182 4,059 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,329 2,302 3,789 5,638 合同负债 412 1,135 1,578 2,009 NOPLAT 2,569 2,424 4,074 6,082 其他应付款 46 46 46 46 EPS（摊薄） 1.27 1.26 2.07 3.08 一年内到期的非流动负债 1,520 1,520 1,520 1,520 其他流动负债 969 1,014 1,342 1,465 主要财务比率 流动负债合计 10,870 14,185 19,048 23,289 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,005 7,005 12,005 17,005 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 126.7% -19.1% 39.0% 27.3% 其他非流动负债 2,756 2,756 2,756 2,756 EBIT增长率 17670.9% -5.6% 68.0% 49.3% 非流动负债合计 4,761 9,761 14,761 19,761 归母公司净利润增长率 -1954.3% -1.1% 64.6% 48.8% 负债合计 15,631 23,946 33,809 43,050 获利能力 归属母公司所有者权益 9,059 11,100 14,629 20,007 毛利率 13.7% 18.8% 19.3% 19.2% 少数股东权益 0 0 1 2 净利率 6.6% 8.1% 9.6% 11.2% 所有者权益合计 9,059 11,101 14