2024年半年报点评：ABC组件开始放量，差异化竞争引领技术变革

爱旭股份（600732.SH）2024年半年报点评 ABC组件开始放量，差异化竞争引领技术变革2024年09月03日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公司公告，24H1公司实现收入51.62亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45亿元，同比-233.30%，实现扣非归母净利润-24.82亿元，同比-295.92%；分季度看，公司24Q2单季度实现收入26.48亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净利润-16.53亿元，扣非归母净利润-17.23亿元。 海内外客户认可度高，ABC组件销量持续提升。24H1公司实现N型ABC组件销量1.62GW，较23年全年+232%，单瓦不含税价格1.05元/W，相较于其他技术组件溢价较为显著。得益于优异的产品力，ABC组件得到海内外客户广泛认可，目前在手订单超过10GW，分布式方面，公司已进入欧洲前20名主流大型组件经销渠道商的供应链，日韩、澳洲等分布式重点市场也在持续突破；公司与国内分布式项目开发链条中的各类资金方、渠道商、安装商建立深入合作关系，与华能集团、越秀资本、华夏金租等合作伙伴签署战略合作协议。集中式方面，公司在国内市场已通过国电投、中广核、中能建等主流业主单位的供应商准入审核，后续有望看到大批量BC类产品采购落地，海外市场中公司已在德国、波黑等地实现集中式地面电站项目订单签订。 N型满屏ABC组件新品发布，引领行业技术变革。公司于上半年发布N型满屏ABC组件产品，该产品创造性地将汇流条移至组件背面，正面受光面积提升1.1%，并通过创新升级绝缘材料，有效解决了汇流条隐藏的可靠性挑战，同时公司研发的N型ABC精准叠焊工艺，消除了片间距，发电面积提升0.5%。总体来看，满屏ABC组件量产效率现阶段最高达到25.2%，同面积下功率比TOPCon组件高6%-10%，在土地面积相等的情况下，能带来更高的装机容量，为客户节省单瓦的系统成本。 电池片业务经营稳健，TOPCon实现批量产出。24H1光伏电池环节竞争加剧，公司保持较高开工率和紧俏产销率水平，24H1实现PERC电池片销量12.84GW。公司海外渠道持续扩张，24Q2公司单季度电池片海外销售占比达到40.3%，环比+1.9Pcts。此外，公司电池技改持续进行，Q2已经陆续实现TOPCon电池片的批量出货，目前已具备规模化生产TOPCon的能力。我们认为海外高盈利市场占比提升+TOPCon技改推进，有望为公司后续业绩提供一定支撑。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为178.18/333.51/395.43亿元，归母净利润分别为-26.62/13.87/23.16亿元，25-26年对应PE分别为10x/6x。公司BC组件产品即将迎来放量，看好后续规模效应提升改善公司盈利，电池片技改后有望为公司业绩提供有力支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27,170 17,818 33,351 39,543 增长率（%） -22.5 -34.4 87.2 18.6 归属母公司股东净利润（百万元） 757 -2,662 1,387 2,316 增长率（%） -67.5 -451.7 152.1 67.0 每股收益（元） 0.41 -1.46 0.76 1.27 PE 19 - 10 6 PB 1.7 2.5 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.84元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.爱旭股份（600732.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：ABC放量在即，加码TOPCon优化产品矩阵-2024/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 27,170 17,818 33,351 39,543 成长能力（%） 营业成本 22,690 17,603 27,068 31,998 营业收入增长率-22.54 -34.42 87.18 18.57 营业税金及附加 112 178 334 395 EBIT增长率-55.56 -227.37 271.20 36.74 销售费用 255 624 1,084 1,186 净利润增长率-67.54 -451.72 152.13 66.95 管理费用 1,016 1,247 2,001 1,977 盈利能力（%） 研发费用 1,224 891 1,601 1,819 毛利率16.49 1.20 18.84 19.08 EBIT 1,191 -1,517 2,597 3,552 净利润率2.79 -14.94 4.16 5.86 财务费用 283 355 409 388 总资产收益率ROA2.23 -7.73 3.45 5.13 资产减值损失 -1,421 -1,206 -556 -438 净资产收益率ROE8.72 -46.63 17.54 23.63 投资收益 -59 0 0 0 偿债能力 营业利润 711 -3,131 1,632 2,725 流动比率0.66 0.54 0.70 0.82 营业外收支 -11 0 0 0 速动比率0.37 0.36 0.44 0.55 利润总额 699 -3,131 1,632 2,725 现金比率0.30 0.30 0.34 0.44 所得税 -57 -470 245 409 资产负债率（%）74.47 83.41 80.33 78.30 净利润 757 -2,662 1,387 2,316 经营效率 归属于母公司净利润 757 -2,662 1,387 2,316 应收账款周转天数4.83 10.00 10.00 10.00 EBITDA 2,569 87 4,451 5,675 存货周转天数50.43 50.00 50.00 50.00 总资产周转率0.93 0.52 0.89 0.93 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 4,617 4,676 6,532 9,942 每股收益0.41 -1.46 0.76 1.27 应收账款及票据 649 644 1,279 1,517 每股净资产4.75 3.12 4.33 5.36 预付款项 709 528 812 960 每股经营现金流0.87 -1.00 3.51 3.64 存货 3,135 1,206 3,152 3,945 每股股利0.00 -0.45 0.23 0.39 其他流动资产 1,097 1,446 1,782 1,922 估值分析 流动资产合计 10,208 8,500 13,556 18,286 PE19 - 10 6 长期股权投资 3 3 3 3 PB1.7 2.5 1.8 1.5 固定资产 14,653 18,363 20,715 22,608 EV/EBITDA9.62 282.60 5.55 4.35 无形资产 978 978 978 978 股息收益率（%）0.00 -5.70 2.97 4.96 非流动资产合计 23,789 25,911 26,662 26,893 资产合计 33,996 34,412 40,218 45,178 短期借款 855 2,355 2,355 2,355 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 12,618 9,646 14,832 17,533 净利润757 -2,662 1,387 2,316 其他流动负债 1,978 3,776 2,125 2,493 折旧和摊销1,378 1,605 1,854 2,123 流动负债合计 15,452 15,776 19,312 22,381 营运资金变动-1,731 -1,801 2,149 1,312 长期借款 7,545 8,759 8,759 8,759 经营活动现金流1,586 -1,825 6,411 6,656 其他长期负债 2,319 4,167 4,234 4,234 资本开支-6,300 -3,636 -2,537 -2,354 非流动负债合计 9,865 12,927 12,994 12,994 投资-558 -27 0 0 负债合计 25,316 28,703 32,305 35,375 投资活动现金流-6,839 -2,998 -2,520 -2,354 股本 1,828 1,828 1,828 1,828 股权募资108 -85 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资5,490 4,373 -2,388 0 股东权益合计 8,680 5,709 7,912 9,803 筹资活动现金流4,049 4,882 -2,036 -892 负债和股东权益合计 33,996 34,412 40,218 45,178 现金净流量-1,209 59 1,855 3,410 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行