核心观点
- A+H创新药：创新药成为医药板块重要主线，A+H股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%和7.5%、147.5%。盈利能力改善，毛利率和扣非归母净利率提升，销售费用率下降，研发费用投入稳定。
- CXO：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%，2026Q1增速继续提速。行业景气度持续向上，新签订单高速增长，预计业绩逐季改善。
- 科研服务：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.36%、6.46%、7.50%，2026Q1增速分别为13.40%、16.43%、10.51%。业绩趋势持续向好，科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长。
- 医疗服务：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.77%、-5.72%、-5.22%，2026Q1增速分别为2.78%、20.80%、6.56%。收入平缓增长，利润增长更快，增长韧性。
- 医疗器械：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.72%、-5.41%、-0.20%，2026Q1收入有所恢复。海外市场表现亮眼，国内招采恢复，汇兑损益影响逐步消除，有望迎来困境反转。
- 中药：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.9%、-1.5%、-1.6%，2026Q1增速分别为-0.1%、-1.8%、-0.1%。业绩有所承压，但环比增速已有所改善，26Q2有望进一步好转。
- 生物制品（疫苗&血制品）：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-26.1%、-196.8%、-209.1%，主要因智飞生物大额亏损。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压，业绩持续呈下降态势。
- 原料药：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-5.51%、-5.52%、-6.79%，受2024年高基数、价格磨底、内外需减弱等因素影响。2026Q1增速分别为-2.2%、-5.52%、-26.52%。成本端压力下滑，行业产能向头部集中，GLP-1多肽原料药企业有望受益。
- 药店：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.7%、27.2%、18.4%，2026Q1增速分别为-0.1%、9.4%、10.0%。行业出清，重视利润增长，看好26年重启扩张。
- 医药流通：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.3%、3.7%、-14.1%，2026Q1增速分别为2.1%、-5.0%、2.5%。行业集中度进一步提升，新业务贡献增量。
关键数据
- A+H创新药：2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%和7.5%、147.5%。
- CXO：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%。
- 科研服务：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.36%、6.46%、7.50%。
- 医疗服务：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.77%、-5.72%、-5.22%。
- 医疗器械：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.72%、-5.41%、-0.20%。
- 中药：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.9%、-1.5%、-1.6%。
- 生物制品（疫苗&血制品）：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-26.1%、-196.8%、-209.1%。
- 原料药：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-5.51%、-5.52%、-6.79%。
- 药店：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.7%、27.2%、18.4%。
- 医药流通：2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.3%、3.7%、-14.1%。
研究结论
- 创新药、CXO及科研服务赛道高增长，受益于BD出海及国内回暖。
- 医疗器械有望迎来困境反转，国内招采恢复，汇兑损益影响逐步消除。
- 中药行业拐点已至，26Q2后续有望反转。
- 生物制品板块业绩持续承压，等待政策市场迎来修复。
- 原料药处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段。
- 药店板块重回较快增长，疫后复苏，行业出清加速。
- 医药流通行业集中度进一步提升，新业务贡献增量。
