2025年报及2026年一季报点评具身智能前瞻卡位，数据要素价值释放

核心观点与关键数据

• 业绩高速增长：海天瑞声2025年实现营业收入3.77亿元，同比增长59.00%；归母净利润0.14亿元，同比增长24.54%。2026年Q1实现营业收入9,677.93万元，同比增长38.63%；归母净利润840.30万元，同比增长2,161.14%。
• 业务结构转型：公司业务结构向多模态和定制化加速转型，计算机视觉业务收入同比增长217.66%，自然语言业务收入同比增长112.29%，成为增长核心引擎。训练数据相关的应用服务业务收入同比增长1390.69%。传统智能语音业务收入同比下降8.66%。整体毛利率下降18.38pct至48.08%。
• 境内外业务齐头并进：境外业务收入同比增长38.68%，东南亚数据交付基地已进入稳定运营阶段。境内业务收入同比增长77.72%。公司凭借数据服务经验和海量数据集积累，持续获得国内外头部科技企业的订单。公司紧抓“数据要素X”战略机遇，与成都、长沙、保定等城市合作共建数据标注基地，2026Q1新签订单及确认合作待签署订单同比增长超100%。
• 前瞻布局具身智能：公司精准把握具身智能作为AGI关键路径的发展趋势，组建具身智能数据专项团队，与国内头部机器人本体厂商展开合作，推动人形机器人在千行百业的规模化应用。公司加快具身智能数据训练场方案落地与数据资源储备，深化与头部机器人本体厂商、科技大厂、相关地方政府的合作。

研究结论

• 投资建议：考虑到公司在数据要素和具身智能等新兴领域布局领先，商业化落地进程超预期，同时受益于头部大厂AI投入及地方政府数据要素投入加大。预计2026-2028年公司营收分别为5.49/7.62/10.55亿元，对应增速分别为45.6%/38.9%/38.4%；归母净利润分别为0.31/0.45/0.70亿元，对应增速分别为117.5%/48.1%/53.1%，对应EPS为0.51/0.75/1.15元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：AI技术发展不及预期；数据要素政策落地不及预期。