核心观点与关键数据
- 业绩表现：西子洁能2025年实现营业收入62.41亿元，同比减少3.03%；归母净利润4.37亿元，同比减少0.73%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长78.52%。2026年一季度，营业收入10.96亿元，同比减少9.65%；归母净利润0.6亿元，同比增长12.15%；扣非归母净利润0.35亿元，同比减少25.50%。
- 产品结构：2025年余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务营业收入分别为13.99亿元、11.33亿元、28.84亿元、6.77亿元，同比变化分别为-37.21%、+10.51%、+19.31%、+13.78%。毛利率分别为19.96%、17.74%、15.68%、26.27%，同比变化分别为+2.10pct、-5.39pct、+3.27pct、-0.23pct。
- 盈利能力：2025年销售毛利率为19.02%，同比提升0.55pct；销售净利率为8.97%，同比提升1.07pct，盈利能力稳步提升。
- 在手订单：截至2026年一季度，公司在手订单合计59.49亿元。2026年一季度新增订单10.68亿元，其中余热锅炉新增订单3.21亿元，清洁环保能源装备新增订单1.81亿元，解决方案新增订单4.14亿元，备件及服务新增订单1.52亿元。
未来增长点
- 海外市场：利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）提升国际市场占有率，加大海外销售网络布局。
- 新能源市场：依托熔盐储能核心技术，拓展在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等场景的应用。
- 备件与改造市场：关注节能提效改造、降低排放改造、拆旧建新业务机会，提高存量市场利润贡献。
核电战略布局
- 大湾区“华龙一号”项目：西子洁能为该项目提供核级配套设备，验证并提升了公司核质保能力，夯实核电市场基础。
- 发展历程：1998年进军核电领域，2018年获民用核安全设备制造许可证，2025年设立杭州西子核能科技有限公司并建成核电专用清洁车间。
盈利预测
- 2026-2028年营业收入：分别为71.50亿元、80.20亿元、90.08亿元，增速分别为14.6%、12.2%、12.3%。
- 2026-2028年归母净利润：分别为4.9亿元、5.87亿元、7.19亿元，增速分别为12.3%、19.8%、22.4%。
风险因素
- 行业竞争加剧
- 政策不及预期
- 原材料价格波动风险
- 技术迭代风险
- 海外拓展不及预期
