DDR5渗透率稳步提升，扣非归母净利润再创新高

澜起科技（688008） 公司研究/公司点评 DDR5渗透率稳步提升，扣非归母净利润再创新高 2022-10-20 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）50.20 近12个月最高/最低（元）86.23/41.80 总股本（百万股）1134 流通股本（百万股）1134 流通股比例（%）100 总市值（亿元）569 流通市值（亿元）569 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 0% 10/201/204/207/2010/20 -20% -40% 澜起科技沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 1.澜起科技（688008.SH）：DDR5渗透率稳步提升，多款新品打开成长空间2022-08-11 2.澜起科技（688008.SH）：看好DDR5系列芯片长期空间提升及津逮服务器平台等新业务拓展2022-04-29 3.澜起科技（688008.SH）：DDR5产品逐步渗透，津逮CPU加速放量2022-03-15 主要观点： 事件 10月20日盘后公司披露2022年前三季度业绩预增公告： ①2022年前三季度实现营业收入28.81亿元，较上年同期（法定披露数据）增长80.88%。 ②2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润9.99亿元，较上年同期（法定披露数据）增长94.94%。 ③2022年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7.66亿元，较上年同期（法定披露数据）增长112.39%。 DDR5渗透率持续提升，津逮服务器平台营收环比有所下滑 经计算，公司Q3在营收、利润端同比均实现大幅增长，其中营收为 9.54亿元，同比增长9.9%，环比下降7.1%；归母净利润3.18亿元，同比增长55.12%，环比下降15.2%；扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长49.2%，环比增长4.2%。我们认为公司Q3扣非后归母净利润稳中向好主要系以下原因： （1）公司主要利润来源为互连类芯片产品线。互连类芯片产品线22Q1-Q3分别实现营业收入5.75、6.61、7.16亿元，环比持续增长。Intel下一代CPU发布延期对公司DDR5内存接口芯片渗透率提升影响有限，DDR5产品备货积极。AMDGenoa亦将于年内推出支持DDR5的下一代CPU，DDR5子代迭代节奏加快，公司在业界率先试产DDR5第二子代5600RCD芯片，我们仍然维持公司全年DDR5的渗透率水平在15%左右。 （2）津逮服务器平台营收环比下降但基本符合预期。公司津逮服务器平22Q1-Q3分别实现营业收入3.25、3.65、2.38亿元，环比营收受全球服务器需求影响有所下滑。我们认为市场对服务器需求下滑已有充分预期，信骅董事长林鸿明8月对外首次证实，Q3业绩将中止单季营收创新高走势，预估环比将下滑19.2%以内；Q3实际情况为环比仅下滑8%，市场无需过度悲观。 （3）公司22年Q1-Q3股份支付费用为分别为0.3亿、0.36亿、0.45亿元，费用率同比出现下降。 新产品展望 公司持续加码研发投入，拓宽产品线。继津逮®服务器平台取得亮眼业绩后，公司有CKD、PCIeRetimer、MCRRCD/DB、MXC、AI等多款芯片在研，其中：公司已完成DDR5第一子代CKD芯片工程样片的设计工作，并在业界率先推出DDR5第一子代时钟驱动器（简称CKD或DDR5CK01）工程样片，并已送样给业界主流内存厂商，该产品将用于新一代台式机和笔记本电脑的内存。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为13.95、20.34、25.80亿元，对应市盈率为41、28、22倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期、行业竞争加剧、内存行业出现颠覆性技术。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2562 4213 6212 8251 收入同比（%） 40.5% 64.4% 47.5% 32.8% 归属母公司净利润 829 1395 2034 2580 净利润同比（%） -24.9% 68.3% 45.7% 26.8% 毛利率（%） 48.1% 47.9% 45.7% 45.0% ROE（%） 9.9% 14.2% 17.8% 19.3% 每股收益（元） 0.73 1.23 1.80 2.28 P/E 114.89 40.70 27.92 22.01 P/B 11.31 5.78 4.97 4.24 EV/EBITDA 125.95 51.85 36.77 26.90 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7423 8896 10415 12364 营业收入 2562 4213 6212 8251 现金 5104 6156 7168 8606 营业成本 1330 2195 3374 4537 应收账款 172 262 382 518 营业税金及附加 10 10 14 17 其他应收款 11 15 23 32 销售费用 77 154 221 288 预付账款 26 24 42 60 管理费用 199 346 497 663 存货 375 705 1066 1415 财务费用 -84 -56 -66 -78 其他流动资产 1734 1734 1734 1734 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1536 1966 2439 2895 公允价值变动收益 -99 0 0 0 长期投资 68 90 111 128 投资净收益 278 337 531 578 固定资产 39 -101 -291 -540 营业利润 915 1521 2227 2824 无形资产 125 178 242 311 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1304 1799 2377 2995 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 8959 10862 12853 15259 利润总额 915 1521 2227 2824 流动负债 437 906 1303 1729 所得税 86 126 193 244 短期借款 0 0 0 0 净利润 829 1395 2034 2580 应付账款 207 368 553 742 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 231 538 750 986 归属母公司净利润 829 1395 2034 2580 非流动负债 131 131 131 131 EBITDA 713 977 1350 1793 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.73 1.23 1.80 2.28 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 568 1036 1433 1859 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1131 1131 1131 1131 成长能力 资本公积 5113 5113 5113 5113 营业收入 40.5% 64.4% 47.5% 32.8% 留存收益 2146 3581 5175 7155 营业利润 -23.6% 66.3% 46.4% 26.8% 归属母公司股东权 8391 9826 11420 13400 归属于母公司净利 -24.9% 68.3% 45.7% 26.8% 负债和股东权益 8959 10862 12853 15259 获利能力毛利率（%） 48.1% 47.9% 45.7% 45.0% 现金流量表 净利率（%） 32.4% 33.1% 32.7% 31.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.9% 14.2% 17.8% 19.3% 经营活动现金流 680 1122 1382 1872 ROIC（%） 7.0% 8.9% 10.9% 12.5% 净利润 829 1395 2034 2580 偿债能力 折旧摊销 60 17 -11 -45 资产负债率（%） 6.3% 9.5% 11.2% 12.2% 财务费用 -11 0 0 0 净负债比率（%） 6.8% 10.5% 12.6% 13.9% 投资损失 -278 -337 -531 -578 流动比率 16.97 9.82 7.99 7.15 营运资金变动 21 46 -109 -85 速动比率 15.71 8.85 7.03 6.21 其他经营现金流 867 1349 2143 2665 营运能力 投资活动现金流 69 -111 70 167 总资产周转率 0.29 0.39 0.48 0.54 资本支出 -153 -425 -440 -393 应收账款周转率 14.86 16.06 16.24 15.93 长期投资 -55 -22 -21 -17 应付账款周转率 6.44 5.97 6.11 6.11 其他投资现金流 277 336 531 577 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 -10 -450 -600 每股收益 0.73 1.23 1.80 2.28 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.60 0.99 1.22 1.65 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.42 8.69 10.09 11.84 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 212 0 0 0 P/E 114.89 40.70 27.92 22.01 其他筹资现金流 -822 -10 -450 -600 P/B 11.31 5.78 4.97 4.24 现金净增加额 79 1051 1012 1438 EV/EBITDA 125.95 51.85 36.77 26.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公