业绩短期承压，看好半导体&锂电业务加速落地

业绩短期承压，静待光伏周期拐点
2025年公司营收154.72亿元，同比-18.08%，主要受工艺设备业务下滑影响（-22.19%）；自动化设备微增（+3.36%），配件及其他增长（+21.27%）。归母净利润26.17亿元，同比-5.30%。2026Q1单季营收14.95亿元，同比-63.52%，环比-36.80%，但扭亏为盈（归母净利润2.70亿元，扣非1.87亿元）。

盈利能力稳步提升，研发投入保持稳定
2025年毛利率28.26%（+1.80pct），主要因产品结构优化；销售净利率16.92%（+2.27pct），期间费用率5.79%（+1.06pct）。2026Q1单季毛利率34.59%（+7.07pct），销售净利率18.09%（+0.81pct）。研发费用率3.93%（+0.49pct），保持稳定。

存货&合同负债下降，现金流环比改善
2026Q1末存货57.14亿元（-50.65%），合同负债45.90亿元（-62.13%）。经营性现金流2.51亿元，环比扭亏为盈（2026Q1同比-68.89%）。

光伏设备全面覆盖TOPCon、HJT、钙钛矿路线

盈利预测与投资评级
下调2026/2027年归母净利润至9.8/10.4亿元，预计2028年12.4亿元。当前市值对应2026-2028年动态PE分别为33/31/26倍，维持“增持”评级，看好半导体及锂电新业务放量。

风险提示
下游扩产不及预期、新品拓展不及预期、新签订单&发货量不及预期。