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压缩配送聚焦品牌，创新布局步入收获期

2026-04-29 杜向阳西南证券杨建江

公司压缩低毛利配送业务，聚焦品牌运营与创新转型，经营质量与增长动能同步提升。批发配送业务收入14.58亿元，同比下滑31.75%，推动收入结构改善。核心品牌运营业务收入56.24亿元，毛利额26.66亿元，毛利贡献占比94.79%。创新业务方面，通过战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸等前沿领域并锁定核心产品权益，以ZAP-X为核心建成精准放疗全链条产业体系，加速创新孵化，推动公司从产业化平台向创新型企业转型。
市场推广费用率略有上升，但核心业务毛利率抬升，带动盈利能力增强。2026Q1公司四费率为27.7%（销售费用率21.6%，管理费用率4.1%，研发费用率0.3%，财务费用率1.7%），较2024年提升4.5pp，主要因加大品牌营销力度。2025年综合毛利率37.5%，较2024年提升1.97pp，其中药品医疗器械毛利率37%，提升2.5pp；品牌服务毛利率42.0%，下滑5.9pp。
投资布局创新项目逐步兑现，品牌矩阵持续扩容，盈利结构加速优化。公司战略投资罕见病、抗纤维化、小核酸及精准放疗等领域，锁定多个创新产品权益，戈芮宁®纳入商保目录，JK1033完成中美Pre-IND且进入Ⅰ期临床，ZAP-X全产业链落地运营。核心品牌迪巧、甘纤乐等保持品类领先，盈利能力持续向上。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.41/1.52/1.68元。
风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期风险，政策风险。