行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

25年报&26Q1点评：省内稳健，省外突破

2026-05-01 华安证券王英杰

核心观点与关键数据

公司发布2025年报和2026Q1季报：
- 2025年：营收101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69%；扣非归母净利润25.95亿元，同比下降23.22%。
- 2025Q4：营收13.00亿元，同比下降18.94%；归母净利润0.55亿元，同比下降83.25%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降83.44%。
- 2026Q1：营收42.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；扣非归母净利润13.81亿元，同比下降15.74%。
- 分红：拟每10股派发现金红利12元，分红率57.5%。
- 2025年及2026Q1业绩符合市场预期。
收入结构：
- 大众价格带：表现稳健，特A+、特A、A类白酒营收分别同比下降16.9%、2.3%、20.3%。特A+与特A类白酒吨价提升主因货折费用转入销售费用。主力产品中，国缘四开控货挺价预计降幅大于特A+类整体水平；V系列持续提升市场份额；淡雅定位大众价格带，省内势能仍强。
- 分区域：苏中/省外市场持续开拓。省内，苏中市场持续渠道精耕，表现相对突出；南京、苏南市场承压，主因商务消费场景走弱。省外，通过稳步招商，低基数下实现逆势增长。
回款：2026Q1率先修复，销售收现同比增长2.4%，经销商合作意愿积极。
盈利能力：
- 2025年/2026Q1毛利率分别为74.25%/74.40%，同比分别-0.5/+0.8pct，主因货折减少及C端费用投放力度加大。
- 2025年/2026Q1净利率分别为25.57%/32.04%，同比下降4.0/0.2pct，但2026Q1盈利能力企稳。

投资建议

维持“买入”评级：
- 公司定调2026年争取市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均，省内精耕提质，省外重点突破，中长期成长逻辑有望持续兑现。
- 更新盈利预测：预计2026-2028年营收分别为102.46/108.08/117.26亿元，同比增长0.6%/5.5%/8.5%；归母净利润分别为26.09/27.86/30.84亿元，同比增长0.2%/6.8%/10.7%。
- 当前股价对应PE分别为13/12/11倍。