金徽酒2024Q2点评：省内稳健，省外蓄势

省内稳健，省外蓄势 金徽酒（603919） 公司点评 ——金徽酒2024Q2点评 公司价格与沪深300走势比较 28% 11% -7%8/2311/232/245/24 -24% -41% 金徽酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-20 收盘价（元） 17.10 近12个月最高/最低（元） 30.27/16.90 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 87 流通市值（亿元） 87 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元 （+1.88%），扣非0.80亿元（+10.56%）。 24H1：营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元 （+15.96%），扣非3.02亿元（+19.08%）。 24Q2收入/扣非基本符合预期，归母净利润不及预期。 收入端：年份保持增长势能，静待双节旺季 分价格带看，24Q2公司300元以上/100-300元/100元以下营收分别同比+7.1%/2.7%/13.3%。对应产品结构分别+0.1/-1.9/+1.8pct。我们预计年份系列在公司资源倾斜下仍保持增长势能，省内高地兰州市场消费氛围持续培育；柔和系列主动控货提价以引领省内大众价格带消费升级趋势，当前渠道库存处于低位，双节旺季蓄势待发；四星/三星定位省内大众价格带，叠加公司“千村万乡”工程推进，预计增速阶段性领先。 分区域看，24Q2省内/省外营收分别同比+8.3%/1.1%。公司持续巩固省内基地市场，省外聚焦打造样板市场，Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速能有一定改善。 盈利端：子公司扭亏扰动所得税率 24Q2公司毛利率同比+2.62pct，或因公司降低货折所致。同期公司销售/管理费率分别同比-0.5/+1.06pct，公司费用投放更为精准，管理费率上升主要系职工薪酬增加。24Q2所得税0.23亿，远高于去年同期0.05亿，预计系子公司扭亏冲回递延所得税资产所致。综上，公司净利率同比-0.47pct。若扣除此影响，公司24Q2所得税前利润同比+26.6%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 公司省内稳健增长，向上培育年份系列，提高品牌影响力；主动提价柔和系列，引领省内大众消费升级趋势；向下持续推进“千村万乡”工程，瞄准河西走廊，积极提高市占率。省外聚焦打造样板市场，加快招商进度。中长期看，公司盈利能力有望在规模效应+费投优化下逐步提高。 盈利预测：我们维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，分别同比增长19.7%/19.4%/18.0%；实现归母净利润4.01/5.03/6.49亿元，分别同 比增长22.0%/25.5%/28.9%；当前股价对应PE分别为 21.62/17.23/13.37倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入2548 3049 3639 4296 收入同比（%）26.6% 19.7% 19.4% 18.0% 归属母公司净利润329 401 503 649 净利润同比（%）17.3% 22.0% 25.5% 28.9% 毛利率（%）62.4% 63.0% 63.6% 64.7% ROE（%）9.9% 11.8% 13.5% 15.7% 每股收益（元）0.65 0.79 0.99 1.28 P/E37.88 21.62 17.23 13.37 P/B3.75 2.54 2.32 2.10 EV/EBITDA22.94 13.72 10.84 8.35 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年8月20日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2739 3167 3795 4473 营业收入 2548 3049 3639 4296 现金 1042 914 1211 1585 营业成本 957 1128 1323 1517 应收账款 7 9 10 12 营业税金及附加 375 450 537 634 其他应收款 36 43 51 60 销售费用 535 646 768 902 预付账款 11 13 14 17 管理费用 275 329 393 455 存货 1620 2166 2485 2776 财务费用 -20 -27 -24 -32 其他流动资产 23 23 23 23 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1663 1561 1472 1381 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 1364 1248 1132 1016 营业利润 397 480 599 768 无形资产 213 221 234 246 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 86 91 106 119 营业外支出 19 15 16 16 资产总计 4402 4728 5267 5855 利润总额 380 466 584 753 流动负债 1029 1274 1493 1701 所得税 57 70 88 113 短期借款 0 0 0 0 净利润 323 396 497 640 应付账款 175 211 248 282 少数股东损益 -6 -5 -7 -9 其他流动负债 854 1063 1245 1418 归属母公司净利润 329 401 503 649 非流动负债 51 48 48 48 EBITDA 500 568 691 853 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 0.79 0.99 1.28 其他非流动负债 51 48 48 48 负债合计 1080 1323 1542 1749 主要财务比率 少数股东权益 -3 -9 -16 -24 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 871 871 871 871 营业收入 26.6% 19.7% 19.4% 18.0% 留存收益 1948 2035 2363 2752 营业利润 26.4% 21.1% 24.6% 28.4% 归属母公司股东权 3326 3414 3741 4130 归属于母公司净利 17.3% 22.0% 25.5% 28.9% 负债和股东权益 4402 4728 5267 5855 获利能力毛利率（%） 62.4% 63.0% 63.6% 64.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.9% 13.2% 13.8% 15.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.9% 11.8% 13.5% 15.7% 经营活动现金流 450 237 530 688 ROIC（%） 9.5% 10.8% 12.7% 14.8% 净利润 323 396 497 640 偿债能力 折旧摊销 124 129 131 131 资产负债率（%） 24.5% 28.0% 29.3% 29.9% 财务费用 -8 1 1 1 净负债比率（%） 32.5% 38.9% 41.4% 42.6% 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 2.66 2.49 2.54 2.63 营运资金变动 19 -315 -111 -98 速动比率 1.05 0.76 0.85 0.97 其他经营现金流 296 737 622 753 营运能力 投资活动现金流 -65 -55 -56 -54 总资产周转率 0.60 0.67 0.73 0.77 资本支出 -66 -43 -46 -44 应收账款周转率 372.75 386.36 385.88 383.94 长期投资 1 0 0 0 应付账款周转率 5.99 5.84 5.76 5.72 其他投资现金流 0 -12 -10 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -162 -311 -177 -260 每股收益 0.65 0.79 0.99 1.28 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊 0.89 0.47 1.04 1.36 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.56 6.73 7.37 8.14 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 37.88 21.62 17.23 13.37 其他筹资现金流 -162 -311 -177 -260 P/B 3.75 2.54 2.32 2.10 现金净增加额 223 -129 298 374 EV/EBITDA 22.94 13.72 10.84 8.35 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指