金徽酒2024Q2点评：省内稳健，省外蓄势

核心观点与关键数据

• 2024Q2业绩：营业总收入6.78亿元（+7.73%），归母净利润0.74亿元（+1.88%），扣非归母净利润0.80亿元（+10.56%）。
• 2024H1业绩：营业总收入17.54亿元（+15.17%），归母净利润2.95亿元（+15.96%），扣非归母净利润3.02亿元（+19.08%）。
• 业绩符合预期情况：Q2收入和扣非利润基本符合预期，但归母净利润不及预期。

收入端分析

• 分价格带：
  • 300元以上营收同比+7.1%，产品结构占比+0.1pct。
  • 100-300元营收同比+2.7%，产品结构占比-1.9pct。
  • 100元以下营收同比+13.3%，产品结构占比+1.8pct。
  • 预计年份系列保持增长，柔和系列提价引领消费升级，四星/三星系列受益“千村万乡”工程增速领先。
• 分区域：
  • 省内营收同比+8.3%，省外营收同比+1.1%。
  • Q2净增经销商130家，预计H2省外营收增速改善。

盈利端分析

• 毛利率：同比+2.62pct，或因降低货折。
• 费用率：销售费率同比-0.5pct，管理费率同比+1.06pct（主要因职工薪酬增加）。
• 所得税：Q2所得税0.23亿元（远高于去年的0.05亿元），预计因子公司扭亏冲回递延所得税资产。
• 净利率：同比-0.47pct，扣除此影响后，所得税前利润同比+26.6%。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 观点：省内稳健增长，向上培育年份系列，向下推进“千村万乡”工程，省外聚焦样板市场招商。
• 盈利预测：
  • 2024年：营业总收入30.49亿元（+19.7%），归母净利润4.01亿元（+22.0%）。
  • 2025年：营业总收入36.39亿元（+19.4%），归母净利润5.03亿元（+25.5%）。
  • 2026年：营业总收入42.96亿元（+18.0%），归母净利润6.49亿元（+28.9%）。
  • 对应PE分别为21.62/17.23/13.37倍。

风险提示

• 产品推广不及预期，渠道景气不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。