Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空间

业绩简评

公司2026年一季报显示，实现营业收入5032.75百万元，同比增长2.24%，业绩逆势增长，彰显龙头韧性；归母净利润496.25百万元，同比下降4.39%，主要因前期国补高基数，整体经营质量保持稳健。公司拟每股派现1.38元，合计11.33亿元，分红率高达63.32%，延续高股东回报政策。

经营分析

• 功能沙发稳健布局：25年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为115.76亿/34.65亿/23.14亿/10.31亿元，同比增长13.4%/6.63%/3.0%/3.9%。明星单品赫兹功能沙发25年零售额突破3.5亿元，26年迭代款赫兹S9智能沙发已上市；云舒智能沙发上市三个月零售额近1.5亿元。品类矩阵多点开花，3D系列床垫/整家定制环保7号/LAZBOY太空漫步沙发25年零售额分别为3.6/5.5/2亿元，功能沙发+智能床垫+整家定制增长极雏形已现。
• 全球化布局成效显著：25年境内/境外业务营收分别为99.4/93.26亿元，同比+6.2%/+11.5%。内销受国补退坡影响25Q4短期承压，用户口碑持续提升，注册会员综述突破750万，年度会员近380万。外销方面，越南等基地投产提升供应链弹性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆盖8国；跨境电商占比11.45%，渠道结构持续优化。
• 费用管控：25年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整体费用管控相对较优。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28年归母净利润分别为20.5/23.0/25.6亿元，同比分别增长+14.6%/+12.1%/+11.4%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。

风险提示

家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。