需求平淡影响Q1业绩，平台化布局打开成长空间

事件：公司于4月22日发布了2022年年报与2023年一季报。2022年全年公司实现营收31.88亿元，同比+42.40%；归母净利润8.74亿元，同比+24.92%；扣非净利润8.47亿元，同比+30.67%。2023年Q1单季度实现营收5.13亿元，同比-33.80%，环比-33.79%；归母净利润0.30亿元，同比-88.40%，环比-75.42%；扣非净利润0.06亿元，同比-97.49%，环比-94.64%。 22年营收逆势增长，盈利能力短期承压：2022年受半导体下行周期影响，市场需求疲软、去库存压力增大。在此背景下，公司持续推出有竞争力的新产品、不断拓展客户以及市场，实现了2022年整体业绩的逆向增长。分产品来看：信号链产品实现营收11.93亿元，同比+68.21%，毛利率为64.91%，同比+4.14pcts；电源管理产品实现营收19.91亿元，同比+30.27%，毛利率为55.41%，同比+2.38pcts。2022年公司毛利率为58.98%，同比+3.48pcts; 净利率为26.92%，同比-3.86pcts。费用方面，22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29%/2.39%/19.63%/-1.31%，同期变动分别为+0.01/-0.76/+2.74/-1.15pct。因公司加大研发投入，研发费用较21年增加2.48亿，同比+65.55%。2023年Q1因市场变化，销量下降，导致营收承压。2023年Q1公司毛利率为52.66%，同比-7.96pcts，环比-2.96pcts; 净利率为5.44%，同比-27.78pcts，环比-9.62pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.19%/4.19%/33.78%/-0.94%同期变动分别为+4.28/+1.54/+18.15/-0.64pct。因公司加大研发投入，研发费用较22年Q1增加0.52亿，同比+43.04%。 持续加大研发投入，新品拓展有望带来业绩增量：2022年，公司共推出500余款自主知识产权的国际先进水平新产品，如超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压DC/DC转换器和降压DC/DC转换器、高精度低噪声的仪表放大器、小封装大电流高抗干扰性的LDO，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。截至2022年底，公司研发人数增至896人，同比+48.84%，占公司员工总数的72.08%。随着研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，公司有望每年推出数百款新产品，为公司业绩成长提供长期稳健的支撑。 模拟芯片市场前景广阔，平台化布局助力成长：根据Frost&Sullivan预测，到2025年，全球模拟芯片行业市场规模年将增长至697亿美元，中国模拟芯片市场规模将增长至3,340亿元，年复合增长率为6%。汽车、工业、通信、消费类等相关应用将是带动模拟芯片市场成长的动力。公司专注于模拟芯片的研究开发，自主研发的可供销售产品4,300余款，涵盖三十个产品类别。信号链产品将在工业、通讯与消费类电子产品的智能化浪潮中进一步得到应用；电源管理芯片则主要应用在汽车、工业、通信、消费类、计算等方面。汽车电气化以及工业4.0升级，将成为公司营收增长的主要助推剂。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务为模拟集成电路的研发与销售，在国内模拟芯片行业处于领先地位，其主要产品有信号链产品和电源管理产品，广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等领域，以及物联网、新能源和人工智能等新兴市场。公司持续密切关注市场的发展变化，提前布局、积累相关技术，有望受益于模拟芯片多元化应用发展浪潮。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.01亿元、10.28亿元、13.65亿元，EPS分别为2.23元、2.87元、3.81元，对应PE分别为55X、43X、32X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发风险、市场竞争加剧、产品线开拓不及预期、模拟芯片价格波动。