主营收入逆势增长，硅碳负极打开成长空间

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月22日 主营收入逆势增长，硅碳负极打开成长空间 硅宝科技(300019) 评级： 增持 股票代码： 300019 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 32.1/13.12 目标价格： 总市值(亿) 77.36 最新收盘价： 19.78 自由流通市值(亿) 63.86 自由流通股数(百万) 322.85 事件概述 2022年8月20日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入13.82亿元，同比+37.03%；实现归母净利润1.03亿元，同比+10.13%，扣非后利润0.93亿元，同比+7.46%，基本EPS0.26元/股。 分析判断: 138243 ►地产低迷、原材料价格上涨下业绩逆势增长，市场份额迅速提高。 据国家统计局数据，2022年1-6月，全国房屋竣工面积房屋竣工面积28636万平方米，同比大幅下降21.5%。公司充分发挥龙头地位和品牌优势，业绩逆势增长，建筑类用胶实现销售收入8.56亿元，同比+18.72%；实现 销售毛利润1.01亿元，同比-8.53%。公司工业类用胶在光伏太阳能、动力电池、电子电器等领域均保持高速增 长，工业胶领域实现销售收入3.04亿元，同比+85.35%；实现销售毛利润0.73亿元，同比-9.69%。其中在光伏 领域，公司加大与光伏头部企业的深度合作，提升在光伏头部企业的市场份额，实现营业收入1.16亿元，同比 +367.45%。同时公司深入拓展在知名企业的应用，电子电器行业实现营业收入1.26亿元，同比+54.28%。此外，公司全资子公司安徽硅宝深化技术改造、调整产品结构，提高高附加值产品产量，硅烷偶联剂实现销售收入2.05亿元，同比+75.49%；销售毛利润0.42亿元，同比+0.31%。2022年Q1原材料价格高企，公司毛利润有所承压，据生意社数据显示2022年上半年公司主要原材料有机硅DMC价格约为28686元/吨，同比+10.86%；2022年Q2原材料价格有所回落，均价约为24812元/吨，环比-23.94%。未来随着合盛硅业、东岳硅材等上游 原材料厂商新增产能陆续释放以及国家对房企纾困、保交楼、稳民生政策的出台，我们预计2022年下半年公司盈利能力有望获得改善。 ►高端新能源项目投产陆续投产，为业绩提供强大支撑。 近年来，在国家碳达峰、碳中和目标驱动下，中国光伏新能源、新能源汽车、动力电池等行业高速发展，为有机硅下游行业带来新发展契机。据国家能源局和中国光伏行业协会数据，2022年1-6月，国内光伏新增装机并网30.88GW，同比+199.47%，预计2022年全年光伏新增装机将达90GW，同比增长超过69%；目前25省市自治区已明确光伏未来四年新增装机规模344.48GW，CAGR超过20.75%。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-6月，我国动力电池产量累计206.4GWh，累计同比增长176.4%；累计装车量110.1GWh,累计同比增长109.8%。公司目前产品已全面应用于太阳能光伏组件、BIPV、动力电池等领域，现有有机硅密封胶产能12.6万吨/年，硅 烷偶联剂产能0.6万吨/年。随着“高端密封胶智能制造项目”二期3万吨新增产能2022年第三季度试车投产和年底光伏EVA膜用硅烷偶联剂技改项目、眉山拓利2万吨/年功能高分子材料项目全面投产，预计下半年将新增5万吨/年产能，形成18万吨/年高端有机硅材料生产能力，为公司业绩增长提供强大支撑。 ►硅碳负极产业化进程加快，助力实现新的利润增长点 在新能源汽车迅速发展的热潮下，车用动力锂离子电池未来的发展需要解决两大主要问题:提高能量密度以延长续航里程和提高功率密度以缩短充电时间。目前动力锂离子电池的负极以石墨为主，能量密度仅为200～300mAh/g；而硅具有4200mAh/g的超高理论比容量，是未来负极材料的发展趋势，目前以特斯拉为代表的汽车厂商已开始采用由硅基负极制造的4680动力电池并实现装车交付。公司于2019年已建成50吨/年硅碳负极材 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 料中试生产线，产品通过四川省经济和信息化厅组织的成果鉴定为国际先进水平。2021年11月公司发布公告将在四川彭山经济开发区设立全资子公司建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、锂电材料研发中心，第一期3000吨/年硅碳负极和2万吨/年锂电池专用粘合剂产线在2023年下半年完成设备安装调试。目前公司生产的硅碳负极材料已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货，亟待产业化规模生产。预计未来硅碳负极将在消费及动力电池中渗透率不断提升，需求量有望持续增长，项目建成投产将为公司提供新的利润增长点。 投资建议 我们看好公司长期的发展，调整之前的盈利预测，并新增2023、2024年预测。预计2022-2024年公司营业收入分别为31.50/39.65/47.21亿元（此前22年为25.10亿元），同比+23.3%/+25.9%/+19.1%，归母净利润分别为3.19/4.03/6.34亿元（此前22年为3.65亿元），同比+19.2%/+26.3%/+57.3%，EPS分别为0.82/1.03/1.62元，对应2022年8月22日收盘价19.78元，PE分别为24/19/12倍。未来公司持续保持有机硅胶化工龙头地位，提升市场份额，随着上游原材料厂商陆续投产，价格回落至正常水平，以及公司光伏和汽车等高增量领域产品结构的优化将有助于毛利率将得到修复。此外，2023年底完成安装的汽车动力电池碳硅负极项目将为公司提供新的利润增长点，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。 风险提示 原料价格波动风险，下游需求不及预期，募投项目进度不及预期。 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,524 2,556 3,150 3,965 4,721 YoY（%）49.7% 67.7% 23.3% 25.9% 19.1% 归母净利润(百万元)201 268 319 403 634 YoY（%）53.0% 33.0% 19.2% 26.3% 57.3% 毛利率（%）31.8% 21.8% 22.6% 24.5% 26.9% 每股收益（元）0.61 0.70 0.82 1.03 1.62 ROE19.2% 12.9% 13.6% 14.7% 18.8% 市盈率32.52 28.16 24.24 19.19 12.20 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSACNO：S1120519100007 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,556 3,150 3,965 4,721 净利润 268 319 403 634 YoY(%) 67.7% 23.3% 25.9% 19.1% 折旧和摊销 51 55 62 67 营业成本 1,999 2,437 2,993 3,451 营运资金变动 -163 -484 333 -656 营业税金及附加 17 24 29 35 经营活动现金流 176 -111 794 38 销售费用 79 142 218 225 资本开支 -87 -89 -38 -109 管理费用 65 81 139 143 投资 7 0 0 0 财务费用 -1 3 2 0 投资活动现金流 -75 -84 -31 -100 研发费用 110 142 179 211 股权募资 832 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -246 -13 -32 -58 投资收益 6 5 7 9 筹资活动现金流 499 -76 -34 -58 营业利润 303 359 453 712 现金净流量 600 -272 729 -120 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 299 359 453 712 成长能力 所得税 32 39 50 78 营业收入增长率 67.7% 23.3% 25.9% 19.1% 净利润 268 319 403 634 净利润增长率 33.0% 19.2% 26.3% 57.3% 归属于母公司净利润 268 319 403 634 盈利能力 YoY(%) 33.0% 19.2% 26.3% 57.3% 毛利率 21.8% 22.6% 24.5% 26.9% 每股收益 0.70 0.82 1.03 1.62 净利润率 10.5% 10.1% 10.2% 13.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 9.0% 10.5% 10.2% 14.9% 货币资金 934 663 1,392 1,272 净资产收益率ROE 12.9% 13.6% 14.7% 18.8% 预付款项 5 12 14 15 偿债能力 存货 370 452 547 595 流动比率 2.57 3.40 2.67 4.09 其他流动资产 873 1,083 1,227 1,536 速动比率 2.07 2.61 2.15 3.29 流动资产合计 2,182 2,210 3,179 3,418 现金比率 1.10 1.02 1.17 1.52 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 29.8% 22.6% 30.9% 20.5% 固定资产 530 580 641 686 经营效率 无形资产 84 74 65 55 总资产周转率 1.07 1.05 1.13 1.15 非流动资产合计 782 815 789 829 每股指标（元） 资产合计 2,963 3,025 3,969 4,247 每股收益 0.70 0.82 1.03 1.62 短期借款 82 69 37 -22 每股净资产 5.32 5.99 7.02 8.64 应付账款及票据 605 315 843 504 每股经营现金流 0.45 -0.28 2.03 0.10 其他流动负债 160 267 311 353 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 848 650 1,191 835 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 28.16 24.24 19.19 12.20 其他长期负债 34 34 34 34 PB 3.79 3.30 2.82 2.29 非流动负债合计 34 34 34 34 负债合计 882 684 1,225 869 股本 391 391 391 391 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,082 2,341 2,744 3,378 负债和股东权益合计 2,963 3,025 3,969 4,247 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此