2025年年报点评：25年业绩符合预期，海外增速稳健

投资要点 西 南证券研究院 事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营收19.99亿元（+8.97%），实现归母净利润3.06亿元（+88.54%）。扣非归母净利润实现2.93亿元（+104.00%）。25年业绩呈现逐季同比增长扩大态势，各项核心业务稳步放量。 海外业务占比提升至62.69%，毛利率水平保持稳健。从利润率方面来看，2025年公司医疗器械行业毛利率为58.35%（+0.43pp），整体略有提升。费用率方面，年内销售/管理/研发费用率分别为20.86%、7.09%、15.10%。分地区看，中国境内实现收入7.46亿元（+1.31%），成功扭转近年下滑趋势实现正增长，国内毛利率达63.50%（+2.93pp）；中国境外实现收入12.53亿元（+14.10%），海外占比提升至62.69%，海外毛利率为55.28%。 分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：邮箱：chch@swsc.com.cn分析师：陈辰执业证号：S1250524120002电话：021-68416017邮箱：chch@swsc.com.cn 病人监护稳居基本盘，体外诊断看战略新品i500湿式血气放量。分业务来看，2025年病人监护线收入6.06亿元（+14.96%），体外诊断线3.77亿元（+0.98%），妇幼健康线3.26亿元（+8.88%），超声影像3.09亿元（+12.19%），心电诊断2.82亿元（-0.64%）。1）病人监护线国内外均实现双位数增长，其中国内同比增长17%，国际同比增长14%，规模与增速均居首位，持续发挥压舱石作用。2）体外诊断业务方面，虽然传统干式血气受国内政策影响承压，但重磅战略新品i500全自动血气电解质分析仪（湿式血气）放量强劲。该设备仅需2种耗材且支持常温运输，25年实现出货数百台，获得广大终端医疗机构认可。3）妇幼健康线海外业务表现突出，国际市场营收同比增长22%，产科和妇科业务实现共同拉动。 数据来源：Wind AI大模型赋能智慧医疗，海外产能建设有序推进。智慧健康业务方面，公司重磅推出理邦人工智能大模型“万象AI”，并相继在智慧急诊、智慧胎监、智慧心网等场景实现应用创新，辅助医疗机构进行智能诊断。同时公司凭借成熟的智能化制造体系，成为深圳首家获国家智能制造能力成熟度四级认证的医疗器械企业。海外产能建设方面，为巩固供应链竞争优势，公司加速推进美国本土制造项目，在加州子公司基础上增设20,882平方英尺（约1,940平方米）新场地。该场地已于2025年7月获得MDSAP及美国加州FDB等医疗器械生产许可证，并于四季度完成试产及小批量生产，将显著提升北美供应链韧性与本地化响应能力。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润3.5、4、4.6亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，建议积极关注。 风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 盈利预测 根据公司各项业务板块的分析，我们对2026-2028年公司主营业务的预测如下： 1）心电图机：国内外业务持续拓展，国内Allink智慧联诊疗项目装机量持续攀升。因此我们预计26-28年销量增速分别为5%、5%、5%，预计毛利率较为稳定。 2）妇幼保健：公司全球技术领先的产科胎监产品持续市场拓展，获得海内外高端公立用户认可，加之盆底康复系列整体解决方案的持续完善，海外预计销量将会维持增长态势。预计26-28年销量增速分别为12%、12%、15%，预计毛利率较为稳定。 3）体外诊断：公司血气为国内血气第一品牌。关税或带来血气产品的国产替代放量机会，另外新品i500湿式血气24/6月国内上市，理邦全院血气整体解决方案的推出会形成战略协同，助力进一步放量。因此预计26-28年销量增速分别为8%、10%、12%，毛利率预计较为稳定。 4）超声诊断：随着多个超声新品上市，全球市场渠道进一步开拓，以及理邦品牌影响力的持续提升，预计26-28年销量增速分别为15%、15%、15%，毛利率预计较为稳定。 5）病人监护：海外去库存尾声，整体库存水平恢复正常。25年海外监护线收入增速有所提升。因此预计26-28年销量增速分别为15%、15%、15%，毛利率预计较为稳定。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025