业绩稳健增长持续兑现，25年海外直销+海风双轮驱动

明阳电气（301291） 公司点评 业绩稳健增长持续兑现，25年海外直销+海风双轮驱动 2024-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.86 近12个月最高/最低（元）43.03/23.89 总股本（百万股）312 流通股本（百万股）128 流通股比例（%）41.02 总市值（亿元）118.2 流通市值（亿元）48.5 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 10/31 01/31 04/30 07/31 0% -20% -40% 明阳电气沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.需求超预期增长，公司业绩未来可期2024-05-16 2.经营持续向好，业绩稳步兑现 2024-08-29 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，实现营收40.9亿元，同比增长23.5%，实现归母净利4.36亿元，同比增长37.6%，扣非归母净利4.31亿元，同比增长38.6%；24年前三季度毛利率23.05%，同比提升0.09pct。分季度看，2024Q3实现营收16.2亿元，同比增长14.85%，实现归母净利润1.89亿元，同比增长22.13%，实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长21.24%；2024Q3毛利率22.73%，环比下降0.67pct。业绩符合预期。 海外直销有望实现突破、海风进展有望落地，双轮驱动业绩增长 公司海外业务以间接出海为主，公司积极布局直销渠道，瞄准欧洲、中东、东南亚、北美等市场，有望实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。海风方面，公司是国内唯一有一次海上升压产品落地的公司，有望实现对海外品牌的进口替代。此外，公司募投项目顺利实施，有望向更高电压等级产品扩展，丰富产品矩阵，且规模化生产效应逐步显现，带动经营业绩稳步提升。 投资建议 考虑到公司在手订单充足，有望支撑业绩稳步提升，我们预计24-26年收入分别为65.24/83.69/103.92亿元；归母净利润分别为6.69/8.58/10.63亿元，对应PE分别17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化；国内装机需求不及预期；原材料价格波动风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 4948 6524 8369 10392 收入同比（%） 52.9% 31.9% 28.3% 24.2% 归属母公司净利润 498 669 858 1063 净利润同比（%） 87.7% 34.4% 28.1% 23.9% 毛利率（%） 22.7% 22.4% 21.7% 21.0% ROE（%） 11.8% 13.7% 14.9% 15.5% 每股收益（元） 1.82 2.14 2.75 3.40 P/E 15.58 16.77 13.09 10.56 P/B 2.10 2.29 1.95 1.64 EV/EBITDA 9.61 11.32 7.97 5.76 资料来源：iFinD，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6792 8317 10541 13009 营业收入 4948 6524 8369 10392 现金 2981 3261 3983 4784 营业成本 3826 5061 6549 8208 应收账款 2144 2833 3650 4561 营业税金及附加 17 26 33 42 其他应收款 72 80 90 103 销售费用 181 261 318 374 预付账款 61 101 164 222 管理费用 128 196 234 260 存货 995 1295 1706 2161 财务费用 -6 -88 -97 -119 其他流动资产 539 746 949 1177 资产减值损失 -53 -55 -49 -58 非流动资产 1044 1253 1257 1256 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 490 495 499 501 营业利润 560 753 964 1194 无形资产 130 146 158 164 营业外收入 0 1 0 0 其他非流动资产 424 611 600 591 营业外支出 0 1 1 0 资产总计 7836 9570 11798 14265 利润总额 560 752 964 1194 流动负债 3561 4618 5986 7384 所得税 62 83 106 131 短期借款 10 5 1 0 净利润 498 669 858 1063 应付账款 1875 2460 3275 4104 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1675 2153 2711 3280 归属母公司净利润 498 669 858 1063 非流动负债 64 56 46 36 EBITDA 618 708 912 1123 长期借款 37 27 17 7 EPS（元） 1.82 2.14 2.75 3.40 其他非流动负债 27 29 29 29 负债合计 3624 4674 6032 7420 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 312 312 312 312 成长能力 资本公积 2894 2893 2893 2893 营业收入 52.9% 31.9% 28.3% 24.2% 留存收益 1005 1691 2560 3639 营业利润 90.9% 34.4% 28.1% 23.9% 归属母公司股东权 4211 4896 5766 6845 归属于母公司净利 87.7% 34.4% 28.1% 23.9% 负债和股东权益 7836 9570 11798 14265 获利能力毛利率（%） 22.7% 22.4% 21.7% 21.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.1% 10.3% 10.2% 10.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 13.7% 14.9% 15.5% 经营活动现金流 329 555 796 870 ROIC（%） 12.0% 12.0% 13.3% 13.9% 净利润 498 669 858 1063 偿债能力 折旧摊销 40 43 45 47 资产负债率（%） 46.3% 48.8% 51.1% 52.0% 财务费用 13 2 1 1 净负债比率（%） 86.1% 95.5% 104.6% 108.4% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.91 1.80 1.76 1.76 营运资金变动 -325 -277 -232 -383 速动比率 1.52 1.40 1.36 1.35 其他经营现金流 925 1063 1214 1588 营运能力 投资活动现金流 -77 -256 -59 -57 总资产周转率 0.85 0.75 0.78 0.80 资本支出 -77 -66 -55 -53 应收账款周转率 2.81 2.62 2.58 2.53 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.51 2.33 2.28 2.22 其他投资现金流 0 -191 -4 -4 每股指标（元） 筹资活动现金流 2466 -19 -15 -12 每股收益 1.82 2.14 2.75 3.40 短期借款 -49 -5 -4 -1 每股经营现金流 1.05 1.78 2.55 2.79 长期借款 -278 -10 -10 -10 每股净资产 13.49 15.68 18.47 21.92 普通股增加 78 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2689 -1 0 0 P/E 15.58 16.77 13.09 10.56 其他筹资现金流 26 -3 -1 -1 P/B 2.10 2.29 1.95 1.64 现金净增加额 2718 280 722 801 EV/EBITDA 9.61 11.32 7.97 5.76 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。