大单品战略持续推进，品牌加速成长

核心观点与关键数据

丸美生物持续推进大单品战略，品牌加速成长。公司24年全年及25Q1业绩均实现高增长，营收和利润连续8个季度约30%增长。

业绩表现：

• 24年全年营收29.70亿元（+33.44%），归母净利润3.42亿元（+31.69%），扣非归母净利润3.27亿元（+73.86%）。
• 25Q1营收8.47亿元（+28.01%），归母净利润1.35亿元（+22.07%），扣非归母净利润1.34亿元（+28.57%）。
• 分品牌：丸美营收20.55亿元（+31.69%），恋火营收9.05亿元（+40.72%）。
• 分渠道：线上营收25.41亿元（+35.77%），占比85.61%；线下营收4.27亿元（+20.79%）。
• 分产品：眼部类产品营收6.89亿元（+60.78%），护肤类营收11.25亿元（+21.60%）。

大单品战略：

• 丸美：小红笔眼霜（+146%）、小金针次抛（+96%），小金针系列产品矩阵持续扩充，包括重组双胶原蛋白轮廓管理面霜、超级面膜等。
• PL恋火：“看不见”和“蹭不掉”两大系列6款粉底类单品均过亿GMV，推出限定版及升级版产品。

渠道与运营：

• 线上：重视会员运营，丸美天猫旗舰店核心类目及单品引领全店销售，会员活跃人数及回购金额双增长。
• 线下：坚持分渠分品，25年初推出多款单品赋能线下。

毛利率与净利率：

• 24年全年毛利率73.70%（+3.00pct），归母净利率11.52%。
• 25Q1毛利率76.05%（+1.44pct），归母净利率15.94%。

研究结论

维持“买入”评级。预计25-27年归母净利润分别为4.48/5.75/7.24亿元（YoY+31%/28%/26%），PE分别为48/37/30倍。风险提示：消费恢复不及预期、产品力下滑、新品推广不及预期。