大单品战略持续推进，品牌加速成长

丸美生物（603983.SH）化妆品 2025年05月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张前执业证书编号：S0740524080002Email：zhangqian08@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)401.00流通股本(百万股)401.00市价(元)53.45市值(百万元)21,433.45流通市值(百万元)21,433.45 丸美生物发布24年报及25Q1财报：1）25Q1，公司实现营业收入8.47亿元，yoy+28.01%，归母净利润1.35亿元/+22.07%，扣非归母净利润1.34亿元/+28.57%。公司连续8个季度营收与利润双双约30%的增长。2）24Q4，公司实现营业收入10.17亿元，yoy+47.64%；归母净利润1.03亿元/+20.14%，扣非归母净利润1.00亿元/+225.88%。3）24全年，公司实现营业收入29.70亿元，yoy+33.44%；归母净利润3.42亿元/+31.69%，扣非归母净利润3.27亿元/+73.86%。4）分红：公司拟每10股派发现金红利0.50元（含税）。 股价与行业-市场走势对比 丸美&恋火双双高增长。1）分品牌：24全年，丸美营收20.55亿元，yoy+31.69%，占主营业务收入比重为69.24%。恋火营收9.05亿元，yoy+40.72%，占主营业务收入比重为30.51%。2）分渠道：24年线上营收25.41亿元，yoy+35.77%，占比达到85.61%；线下营收4.27亿元，yoy+20.79%，公司运营策略调整业绩向好，占比达到14.39%。3）分产品：眼部类产品营收6.89亿元，yoy+60.78%；护肤类营收11.25亿元，yoy+21.60%；洁肤类产品营收2.41亿元，yoy+8.75%；美容及其他类产品营收9.13亿元，yoy+40.48%。 大单品战略持续推进，矩阵进一步完善。1）丸美：丸美两大单品小红笔眼霜以及小金 针 次 抛 ，24全 年 线 上 分 别 实 现GMV5.33亿 元 以 及3.5亿 元 ，yoy分 别 为+146%/+96%。小金针系列产品矩阵持续扩充，24年9月推出首款重组双胶原蛋白轮廓管理面霜，上市首月即突破千万GMV；25年初公司推出小金针超级面膜，采用了丸美第二代重组双胶原，能够在直补胶原的同时，促生涵盖表皮层至真皮层所需的十大胶原。此外，线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0版超分子弹力蛋白。2）PL恋火：24年“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6款粉底类单品均实现过亿元的年度GMV销售额，24年多次推出限定版，同时推出蹭不掉粉饼和蹭不掉粉底液3.0升级版。25年初，PL推出海岛限定款包括蹭不掉粉底液4.0，新品防晒妆前以及水波蓝蜜粉饼，从产品本身的效果以及消费者的情感共鸣和人文关怀方面带来全面升级。 相关报告 1、《大单品战略持续深化，双美布局未来可期》2025-03-05 线上重视会员运营，线下坚持分渠分品。货架电商方面，公司重视人群和会员运营，2024年，丸美天猫旗舰店核心类目及核心单品引领了全店销售达成，实现GMV销售额同比增长28%，从产品看，眼部护理和液态精华品类占比79%、TOP3核心产品销售额占比64%，产品集中度进一步提高；从人群看，会员活跃人数同比增长31%，会员回购金额同比增长48%，用户粘性持续提升。在内容电商侧，丸美自播实现GMV销售额同比增长54%，丰富与加强高质量达人矩阵及生态构建，达播实现GMV销售额同比增长82%。线下方面，坚持分渠分品，且25年初相继推出多款单品，积极赋能线下渠道表现。 毛利率同比进一步提升，24全年归母净利率11.52%。1）24全年，公司毛利率73.70%，同比+3.00pct。销售费用率55.04%，同比+1.18pct；管理费用率3.65%，同比-1.24pct；研发费用率2.48%，同比-0.32pct，24全年公司归母净利率为11.52%/-0.12pct。2）25Q1，公司毛利率76.05%，同比+1.44pct。销售费用率52.17%，同比+1.88pct；管理费用率2.90%，同比-0.25pct；研发费用1.88%/-0.58pct，公司归母净利率为 15.94%/-0.85pct。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到渠道红利逐步消退，我们预计25-27年归母净利润为4.48/5.75/7.24亿元(25-26年预测前值为4.69/5.85)，YOY+31%/28%/26%,25-27年PE分别为48/37/30X，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，产品力下滑，新品推广不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。