38销售亮眼，大单品战略持续推进

阿 2024年03月12日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)117 产业别 消费 A股价(2024/3/12) 99.30 上证指数(2024/3/12) 3055.94 股价12个月高/低 131.07/75.01 总发行股数(百万) 396.76 A股数(百万) 394.80 A市值(亿元) 392.04 主要股东 侯军呈(34.46%) 每股净值(元) 9.80 股价/账面净值 10.13 一个月三个月一年股价涨跌(%)26.5-4.1-25.5 出刊日期 前日收盘 评等 2023-10-24 93.00 买进 2023-08-30 99.30 买进 2023-07-13 105.35 买进 2023-06-26 105.93 买进  近期评等 产品组合护肤类84.52 美容类12.65 洗护类2.83 机构投资者占流通A股比例 基金9.3% 一般法人8.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 38销售亮眼，大单品战略持续推进结论与建议： 事件概要： 据青眼情报及天猫大美妆，38大促期间（3.1-3.8），公司旗下珀莱雅、彩棠两个品牌天猫平台GMV合计超5亿，其中珀莱雅GMV为4.95亿，居护肤类目首位，彩棠GMV4071.7万，位列彩妆类目TOP5；抖音平台珀莱雅GMV1.89亿，同比增52.4%，位列TOP3。 点评： 开年迄今销售表现优异，1Q增长可期。38大促期间公司在天猫、抖音双平台GMV表现出彩，珀莱雅双平台GMV近7亿，彩棠亦有亮眼表现。大促之外，1-2月两大品牌表现不俗，据青眼情报，1-2月天猫珀莱雅GMV总计约5.42亿，其中2月GMV居护肤类目首位，彩棠1-2月GMV约1.32亿；2月抖音平台珀莱雅GMV超2.76亿，同比增85.1%。我们认为，在自播和头部主播流量支持下，开年迄今的销售数据表明珀莱雅、彩棠两大品牌影响力稳步提升，24Q1有望在此基础上保持较快增长（2023年前三季度营收16.2亿，净利润2.1亿）。 大单品战略推进，产品组合持续完善。2月初珀莱雅品牌上新源力面霜2.0，重点新增独家核心成分XVII型重组胶原蛋白，强调基底膜修复。源力面霜2.0的推出意味着公司进军胶原蛋白赛道，在产品功能性方面 实现进一步提升。此外，公司与国家级重点实验室共研，在3月初推出旗舰级防晒产品“盾护”，具有快速均匀成膜、超韧贴合、抗摩擦、无惧汗水等特点，进一步完善主品牌产品矩阵。 公司发展战略清晰，展望2024年，大单品战略有望持续推进，主品牌珀莱雅以外，彩棠作为第二成长曲线正在崛起，此外，OR、悦芙媞等定位明确，阶梯划分清晰，长期发展实力不断巩固。渠道看，我们预计今年线上自营仍将为营收主力，抖音等新进平台自播能力将继续加强；线下方面，精品商场入驻预计为线下工作重点，调整到位以后线下销售将逐步修复。 预计2023-2025年将分别实现净利润11.3亿、14.1亿和17.4亿，分别同比增38%、25.2%和23%，EPS分别为2.84元、3.56元和4.38元，当前股价对应PE分别为35倍、28倍和23倍，维持“买进”。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1129 1414 1739 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 38.11 25.21 23.04 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 2.84 3.56 4.38 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 -1.92 25.21 23.04 市盈率(P/E) X 41.90 34.60 34.24 34.91 27.88 22.66 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 0.85 1.07 1.31 股息率(Yield) ％ 0.73 0.87 0.88 0.86 1.08 1.32 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3752 4633 6385 8125 10129 12295 经营成本 1368 1554 1935 2374 2933 3538 营业税金及附加 33 41 56 75 94 114 销售费用 1497 1992 2786 3596 4490 5432 管理费用 204 237 327 442 551 666 财务费用 -14 -7 -41 -54 -67 -82 资产减值损失 -28 -54 -165 -52 -15 -10 投资收益 2 -7 -6 -1 10 10 营业利润 555 671 1058 1513 1918 2359 营业外收入 2 0 1 2 2 2 营业外支出 9 4 5 3 8 16 利润总额 548 668 1054 1512 1912 2345 所得税 96 111 223 351 459 557 少数股东损益 -24 -19 14 32 40 49 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1129 1414 1739 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1417 2391 3161 3974 5037 6267 应收账款 285 139 102 112 121 129 存货 469 448 669 769 846 889 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6325 7685 长期股权投资 58 170 139 140 141 143 固定资产 566 559 570 582 640 755 在建工程 47 109 207 311 218 174 非流动资产合计 1294 1474 1631 1762 1867 1942 资产总计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 流动负债合计 1129 1025 1428 1695 1922 2081 非流动负债合计 26 721 813 894 966 1024 负债合计 1155 1746 2241 2589 2888 3105 少数股东权益 90 10 13 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4315 5304 6522 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6904 8192 9627 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1463 1823 2213 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -406 -506 -615 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -244 -253 -369 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 813 1064 1229 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。