核心产品季度收入环比略降，费用控制良好

神州泰岳（300002.SZ）游戏Ⅱ 2025年05月22日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,962.56流通股本(百万股)1,817.91市价(元)10.87市值(百万元)21,333.08流通市值(百万元)19,760.70 事件： 1、神州泰岳发布2024年报，报告期内实现营业总收入64.5亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；扣非后归母净利润为11.47亿元，同比增长38.29%。2024Q4单季度实现营业总收入19.39亿元，同比增长1.45%，环比增长32.71%；单季度归母净利润为3.34亿元，同比增长2.96%，环比下滑27.82%；单季扣非后归母净利润为3.14亿元，同比增长7.42%，环比增长46.33%。 2、2025Q1财报，报告期内实现营业总收入13.23亿元，同比下滑11.07%；归母净利润2.39亿元，同比下滑19.09%；扣非后归母净利润为2.26亿元，同比下滑21.1%。2025Q1单季度销售商品提供劳务收到的现金为12.93亿元，收到现金/收入为97.7%，经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，经营活动现金流/归母净利润为51%。 股价与行业-市场走势对比 核心主业收入：游戏收入略有放缓。1、游戏：2024年，公司实现游戏收入46.6亿元，同比增长3.66%，占总收入比为 72.25%，较2023年略有下降。其中重点游戏《AgeofOrigins》2024Q1~2024Q4季 度 充 值 流 水 分 别 为9.27亿/9.13亿/8.63亿/8.25亿，《Warand Order》2024Q1~2024Q4季度充值流水分别为2.95亿/2.66亿/2.56亿/2.49亿，季度流水趋势上略有下滑。 2、AI/ICT运维管理：实现收入为14.8亿，同比增长20.53%；3、物联网/通讯：实现收入1.33亿，同比增长62.3%。 4、创新服务：实现收入1.5亿，同比增长27.05%。 相关报告 1、《利润高增，核心产品流水稳定》2024-10-302、《【中 泰 传 媒 】 神 州 泰 岳（300002.SZ）2024中报点评：子公司 壳 木 游 戏 净 利 率 大 幅 提 升 》2024-08-29 费用开支： 1）销售费用：2024年开支为10.07亿，销售费用率为15.6%，较2023年大幅下降9.1个百分点。2025Q1销售费用为2.14亿元，销售费用率为16.1%，较去年同期下降3.3个百分点。 2）管理费用：2024年开支为12.7亿，管理费用率为19.7%，较2023年增加了4.3个百分点。2025Q1管理费用为2.74亿元，管理费用率为20.7%，较去年同期增加3.5个百分点。3）研发费用：2024年开支为3.33亿，研发费用率为5.2%，较去年同期下降0.3个百分点，2025Q1研发费用为0.87亿元，研发费用率为6.5%，较去年同期增加0.3个百分点。 产品储备： 1、《FS-Project》：正在研发中，使用Unity3D引擎开发，科幻题材RPG游戏。2、SLG品类：三款SLG产品，《代号：XCT》（城建末世题材）计划2025年底开启商业化测试；《代号：AOO2》（冰雪末世题材）计划2026年年初完成商业化测试；《代号：MN》（黑帮题材）计划2026年上半年启动商业化测试。 盈利预测与估值：考虑到公司存量游戏流水下滑及新品的推广和测试在2025下半年和明年初，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2025～2027年实现营业总收入分 别为62.12亿（原78.55亿）、65.04亿（原87.33亿）、68.1亿，同比增长为-4%、5%、5%，归母净利润为11.49亿（原14.24亿）、12.77亿（原17.02亿）、13.37亿，同比增长为-20%、11%、5%。当前市值对应2025~2027年PE为18.6x、16.7x、16x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。