国联证券-公司季报点评-单季度营收下降，费用端持续良好控制

证券研究报告 2023年10月27日 │ 振华科技(000733) 单季度营收下降，费用端持续良好控制 事件： 公司于2023年10月26日发布三季报，前三季度实现营业收入为60.29亿元，同比5.76%。归母净利润为20.58亿元，同比增长10.45%，基本每股收益为3.93元。 单季度毛利率及净利率下降较为明显 2023年第三季度，公司营收17.17亿元，同比-7.93%。公司单季度产品毛利率56.58%，比去年同期下降5.58pct，较2023Q2下降4.89pct；公司单季度销售净利率30.77%，较2023Q2下降5.24pct，毛利率及净利率下降均较为明显。 期间费用继续控制良好 2023Q3单季度公司管理费用1.84亿元，同比-20.47%；研发费用1.13亿 元，同比-12.29%。期间费用总计3.65亿元，同比-16.33%，下降幅度较大；环比增长1.06%，表明近期公司期间费用可保持良好控制。 聚焦核心主业，提升技术水平 上半年，公司持续推进技术能力建设，在基础元器件领域，攻克了合金箔材真空热处理技术，小型大功率断路器进一步扩充品种并实现了批量供货；在半导体分立器件领域，突破了屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块；在混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源产品形成了从1/32砖到全砖系列的产品谱系；在电子材料领域，成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.64/88.96/103.43亿元（原值91.44/113.64/137.46亿元），对应增速分别为5.47%/16.07%/16.27%，归母净利润分别为25.23/29.33/33.96亿元（原值29.96/37.85/46.11亿元），对应增速5.90%/16.23%/15.81%，EPS分别为4.85/5.64/6.53元/股，3年CAGR为12.54%。参考可比公司，给予公司2024年15倍PE，目标市值439.89亿元，对应股价84.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期风险；高可靠性产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧 风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5656 7267 7664 8896 10343 增长率（%） 43.20% 28.48% 5.47% 16.07% 16.27% EBITDA（百万元） 2063 3099 3383 3865 4401 归母净利润（百万元） 1491 2382 2523 2933 3396 增长率（%） 146.21% 59.79% 5.90% 16.23% 15.81% EPS（元/股） 2.86 4.58 4.85 5.64 6.53 市盈率（P/E） 22.4 14.0 13.2 11.4 9.8 市净率（P/B） 4.5 3.4 2.4 2.0 1.8 EV/EBITDA 31.2 19.2 8.6 7.3 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 行业：国防军工/军工电子Ⅱ投资评级：买入（维持） 当前价格：64.15元 目标价格：84.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)552.23/551.96流通A股市值(百万元)33,367.52每股净资产(元)24.87 资产负债率(%)23.01 一年内最高/最低(元)138.50/62.42 振华科技 沪深300 20% -7% -33% -60% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《振华科技（000733）：费用端控制良好，营收 及盈利能力稳步提升》2023.08.25 2、《振华科技（000733）：军工电子元器件行业龙头受益于市场空间扩容》2023.08.15 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1648 1811 5444 6401 7520 营业收入 5656 7267 7664 8896 10343 应收账款+票据 4182 5713 6292 7302 8491 营业成本 2216 2709 2906 3387 3955 预付账款 203 102 208 241 280 营业税金及附加 51 66 72 83 97 存货 1846 2288 2205 2570 3000 营业费用 270 300 314 365 424 其他 97 76 188 219 254 管理费用 1311 1293 1341 1548 1789 流动资产合计 7976 9991 14336 16733 19545 财务费用 44 33 28 3 -7 长期股权投资 387 315 329 342 356 资产减值损失 -140 -125 -132 -153 -178 固定资产 1454 1761 1530 1432 1440 公允价值变动收益 -21 -23 0 0 0 在建工程 243 323 269 549 662 投资净收益 26 22 24 24 24 无形资产 162 158 131 105 79 其他 128 14 20 6 -9 其他非流动资产 900 1013 883 753 673 营业利润 1757 2754 2913 3386 3921 非流动资产合计 3147 3570 3143 3181 3208 营业外净收益 2 -2 0 0 0 资产总计 11123 13560 17479 19914 22753 利润总额 1759 2753 2914 3386 3922 短期借款 772 385 0 0 0 所得税 262 370 391 455 527 应付账款+票据 1340 1651 1668 1945 2270 净利润 1497 2383 2522 2932 3395 其他 582 374 500 582 678 少数股东损益 6 1 -1 -1 -1 流动负债合计 2694 2410 2169 2527 2948 归属于母公司净利润 1491 2382 2523 2933 3396 长期带息负债 359 800 550 429 301 长期应付款 174 102 102 102 102 财务比率 其他 459 496 496 496 496 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 992 1398 1148 1027 899 成长能力 负债合计 3686 3807 3317 3554 3847 营业收入 43.20% 28.48% 5.47% 16.07% 16.27% 少数股东权益 -4 -3 -4 -5 -6 EBIT 133.90% 54.45% 5.61% 15.21% 15.51% 股本 518 520 548 548 548 EBITDA 108.48% 50.20% 9.16% 14.25% 13.89% 资本公积 2962 3046 5536 5536 5536 归属于母公司净利润 146.21% 59.79% 5.90% 16.23% 15.81% 留存收益 3961 6189 8081 10281 12827 获利能力 股东权益合计 7437 9753 14162 16360 18906 毛利率 60.82% 62.72% 62.08% 61.92% 61.77% 负债和股东权益总计 11123 13560 17479 19914 22753 净利率 26.47% 32.79% 32.91% 32.96% 32.82% ROE 20.04% 24.42% 17.81% 17.92% 17.96% 现金流量表 ROIC 22.80% 32.77% 26.22% 29.65% 30.42% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1497 2383 2522 2932 3395 资产负债率 33.14% 28.08% 18.98% 17.85% 16.91% 折旧摊销 260 313 441 475 486 流动比率 3.0 4.1 6.6 6.6 6.6 财务费用 44 33 28 3 -7 速动比率 2.2 3.1 5.4 5.4 5.4 存货减少（增加为“-”） -749 -442 83 -365 -430 营运能力 营运资金变动 -581 -2131 -569 -1082 -1272 应收账款周转率 3.1 2.9 2.8 2.8 2.8 其它 865 666 -91 357 423 存货周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 1335 821 2415 2321 2596 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 资本支出 -258 -473 0 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 66 22 0 0 0 每股收益 2.9 4.6 4.8 5.6 6.5 其他 -191 65 -6 -6 -6 每股经营现金流 2.6 1.6 4.6 4.5 5.0 投资活动现金流 -382 -386 -6 -506 -506 每股净资产 14.3 18.7 27.2 31.4 36.3 债权融资 -299 53 -634 -121 -128 估值比率 股权融资 3 2 28 0 0 市盈率 22.4 14.0 13.2 11.4 9.8 其他 68 -393 1831 -736 -843 市净率 4.5 3.4 2.4 2.0 1.8 筹资活动现金流 -227 -337 1224 -857 -971 EV/EBITDA 31.2 19.2 8.6 7.3 6.1 现金净增加额 726 99 3633 957 1119 EV/EBIT 35.7 21.3 9.9 8.3 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代