季度业绩环比略增，高端产品占比提升

核心观点与关键数据

• 季度业绩环比略增：2025年第二季度，公司归母净利润24.45亿元，同比减少6.63%，环比增长0.44%，与行业盈利同步改善。2024年第三季度至2025年第二季度的销售毛利率分别为4.30%、6.04%、7.22%、6.56%，净利率分别为2.07%、2.12%、3.80%、3.47%。在行业产能治理和无序竞争背景下，落后产能逐步退出，公司盈利有望持续好转。
• 产品结构持续优化：2025年上半年，公司钢材产量2546万吨，同比下降0.62%；销量2531万吨，同比下降0.78%。“2+2+N”产品销量1658.1万吨，同比增长9.9%；出口接单331.9万吨，同比增长9.4%。公司在建项目将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年，取向硅钢产能44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年，推动产品结构持续优化。
• 参股马钢有限协同发展：公司通过受让股权+增资方式获得马钢有限49%股权，双方将形成1+1＞2的协同效应。
• 分红政策进一步优化：公司承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币，2025年上半年拟派发现金股利0.12元/股，预计分红25.65亿元，占合并报表上半年净利润的52.58%。随着超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升。

研究结论

• 投资建议：公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，盈利能力有望改善。预计2025年-2027年归母净利为104.2亿元、112.8亿元、124.2亿元。参考公司近五年估值变动情况，估值中枢区域对应市值2229亿元左右，估值高位区域对应市值3266亿元左右，维持“买入”评级。
• 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。