三大牌照持续深化转型，股市波动拖累短期业绩

子公司经营稳健、特色突出，股市波动拖累短期业绩

• 2025年公司营业总收入/归母净利润分别为95.9亿元/11.3亿元，同比+3.7%/-55.6%（调整后口径），归母净利润同比-6.4%，主要受投资收益同比下降影响，全年加权平均ROE 5.2%。公司每10股派现金1.48元，股利支付率维持30%。
• 2026Q1营总收/归母净利润为24.9亿元/2.7亿元，同比+5.8%/-31.1%，受地缘冲突影响股市表现较弱，预计拖累投资收益，1季度总投资收益(含公允价值变动损益)-1.3亿，2025Q1为6.5亿。一季度末归母股东权益239亿，较年初+4.9%，净资产保持稳健增长。
• 下修2026-2027年归母净利润预测至12.5/13.3亿（调前14.2/15.5亿），新增2028年预测14.2亿，同比+10.4%/+6.7%/+6.3%，当前股价对应PB为1.04/0.98/0.95倍，估值仍在低位。公司持续深化转型，旗下寿险、期货和信托子公司经营稳健、特色突出，权益投资弹性突出，维持“买入”评级。

2025年中英人寿新单保费实现较快增长，形成三大渠道立体化营销布局

• 2025年中英人寿实现净利润8.5亿元，同比+6%；原保险保费收入256亿，同比增长21%，其中新单保费117亿元，同比增长35%，实现领先同业的较快增长，形成个险、银保和经代三大渠道立体化布局。
• 截至2025年四季度末，中英人寿综合偿付能力充足率达275.63%，核心偿付能力充足率达192.95%，偿付能力充足稳定，风险综合评级（IRR）自偿二代实施以来连续37个季度保持A类且11次获得AAA评级（截至2025年三季度）。

期货业务积极扩张国际化版图，信托业务标品转型成效显著

• 2025年中粮期货实现净利润2.4亿，同比-8%。截至2025年末，中粮期货客户权益规模超200亿，同比增长19%；中粮期货国际化版图持续扩张，积极布局“南向”业务，中粮期货（新加坡）有限公司正式成立。中粮期货连续第12年获得证监会期货公司AA评级，风控能力与合规水平稳居行业第一方阵。
• 2026年1季度公司代理买卖期货业务收到的现金净额达到61亿，同比高增813%，系中粮期货业务规模变动导致本期期货经纪业务保证金净流入增加，期货业务实现2026年开门红。
• 2025年中粮信托净利润6.6亿，同比-7%；聚焦“3+1+3”七大业务赛道，标品信托转型成效显著，全年存续规模突破1300亿元；普惠金融业务收入占比稳步提升，第二增长曲线逐步显现；合规风控水平持续强化，行业排名稳步提升。截至2025年末，中粮信托业务规模达到6292亿元。

风险提示

• 利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。