年报点评：自营承压拖累业绩，战略布局持续深化

公司点评报告 2023年04月05日 自营承压拖累业绩，战略布局持续深化 公 司——国元证券（000728.SZ）年报点评 研事件：国元证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入53.41 究亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%；加权 ·平均净资产收益率为5.32%，同比下降0.71pct。 国点评 元投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收证入53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9%。根券据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降 ·21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营 证业收入/归母净利润分别为14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别券较Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由研 盈转负，拖累整体业绩。 究 报财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人温瑞鹏 电子邮箱wenrp@easec.com.cn 联系人张佳蓉 电子邮箱zhangjr911@easec.com.cn 股价走势 %20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 22-0422-0622-0822-1022-1223-02 业务净收入10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设， 告国元证券非银金融沪深300 积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年 公司实现资管业务净收入0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升 投研能力为核心，业务结构有所优化。截至2022年末，公司资产管理规 模242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达105亿元，同比+46.1%。 债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入7.77亿元，同比-18.3%。2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加93%。据Wind数据显示，截至2023年4月3日，公司股权业务共有在审项目21项，排名行业第二十名。 公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。 投资建议 2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为66.23亿元/74.64亿元 /85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以2023年4月4日收盘价为基准，预计对应的2023PE为14.68倍，维持“推荐”评级 风险提示 股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期 基础数据 总股本(百万股)4363.78 流通A股/B股(百万股)4363.78/0.00 资产负债率(%)74.55 每股净资产(元)7.55 市净率(倍)0.92 净资产收益率(加权)5.32 12个月内最高/最低价8.40/5.58 相关研究 《【非银】国元证券（000728.SZ）：Q4业绩环比改善，投行发展未来可期_20230116》2023.01.16 《【非银】国元证券（000728.SZ）：投行势头良好，自营拖累业绩_20221028》2022.10.28 《【非银】国元证券（000728.SZ)：战略引领，投行驱动，特色鲜明_20220904》2022.09.04 项目（单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利预测 营业收入5341662374648547 增长率 -12.6% 24.0% 12.7% 14.5% 归母净利润 1733 2057 2248 2604 增长率 -9.2% 18.7% 9.3% 15.8% EPS（元/股） 0.40 0.47 0.52 0.60 市盈率（P/E) 17.43 14.68 13.43 11.59 市净率（P/B） 0.92 0.86 0.81 0.76 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所预测，股价以4月4日收盘价6.96元为基准 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 手续费及佣金净收入 1901 2157 2335 2485 结算备付金 7121 6234 6764 4519 营业收入5341662374648547货币资金28170299293312038748 投资银行业务 手续费净收入 777 932 1025 1128 其中：经纪业务手续费净收入 10069339991025 融出资金 16049186422051720900 利息净收入 2041 2077 2228 2618 资产管理业务手续费净收入 94119130142 衍生金融资产 45810 买入返售金融资产 3976 3703 3326 3326 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 438 482 531 584 存出保证金 3009 3266 3246 3332 投资净收益561101312631560应收款项238280300308 营业支出 3291 4115 4725 5375 公允价值变动净收益 -216536682 长期股权投资 3875406942724486 固定资产 1219 1194 1171 1147 管理费用 2252 2583 2911 3333 无形资产 123 136 149 164 营业税金及附加43536068使用权资产125129133137 加：营业外收 入 18 22 27 34 资产总计 129481 139647 152200 160213 营业利润2050250827393172其他资产212222233245 减：营业外支 利润总额 2052 2510 2743 3178 出 16202428短期借款1706196221582266 应付短期融资款 11510 12316 13178 14100 净利润 1734 2058 2249 2606 交易性金融负债 1672 1756 1844 1936 减：所得税317452494572拆入资金800110120150 归属于母公司所有者的净利润 1733205722482604衍生金融负债0000 卖出回购金融资产款 31979 36775 42292 46521 应付职工薪酬 254 517 582 500 代理买卖证券款27331270862749425418 应付款项 2968 3859 5017 6020 应交税费221384420515 其他负债 106 117 128 135 基本指标应付债券17754195292148222556 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 1.3% 1.5% 1.5% 1.6% 一般风险准备 6184 6390 6615 6876 EPS 0.40 0.47 0.52 0.60 负债合计 96523 104628 114929 120331 BVPS 7.55 8.02 8.54 9.14 股本 4364 4364 4364 4364 PE 17.43 14.68 13.43 11.59 资本公积金 17009 17009 17009 17009 PB 0.92 0.86 0.81 0.76 盈余公积金 1730 1903 2093 2303 ROE 5.3% 5.9% 6.0% 6.5% 未分配利润 3556 5234 7067 9201 归属于母公司所有者权益合计 32942350043725739867 负债及股东权益总计 129481 139647 152200 160213 金融投资 64616 71077 78182 82089 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，分析师，香港大学理学硕士，武汉大学数学、经济学双学士，2017年开始从事商贸零售行业分析， 2021年11月加盟东亚前海证券研究所。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户