三大运营商23年业绩点评：创新驱动深化转型，迈向智能化时代

证创新驱动深化转型，迈向智能化时代 券 研——三大运营商23年业绩点评 究增持（维持）投资摘要 报 告整体业绩平稳，分红率稳步提升。 行业:通信 1）23年整体业绩稳步增长，相较于半年报业绩增速有所回落。移 日期: 2024年04月17日 动、电信、联通2023年分别实现营业收入10093.09、5078.43、3725.97亿元，分别同比增加7.69%、6.92%、4.97%；归母为 分析师:刘京昭 E-mail:liujingzhao@shzq.comSAC编号:S0870523040005 最近一年行业指数与沪深300比较 17% 12% 6% 1% -4%04/23 -9% 06/23 09/2311/2302/2404/24 14% 20% 25% 通信沪深300 - - 行- 业 专 题相关报告： 《算力竞赛持续加剧，卫星通信应用端不 断突破》 ——2024年04月09日 《运营商保障通信行业发展，关注5G-A、智算领域》 ——2024年04月02日 《AI市场分化加剧，量子科技前景可期》 ——2024年03月26日 1317.66、304.46、81.73亿元，分别同比增加5.03%、10.34%、 11.96%。 营收端，移动全年表现好于2023H1，主要原因系DICT等政企业务、“移动高清”等家庭增值业务、“咪咕视频”等新兴业务的快速增长。2023年电信营收同比增长6.92%，略低于上半年增速7.68%；全年联通营收增速为4.97%，相较于2023H1增速（8.83%）有所下降，主要系电信下半年移动通信服务收入有所放缓，联通下半年通信产品销售业务受到一定影响。利润端，移动全年增速（5.03%）显著低于半年报利润增速（8.39%），主要由于下半年研发费用支出大幅增加；电信、联通全年归母净利润增速同2023H1变动不大，主要系营业成本增速放缓导致，其中联通下半年折旧及摊销增速放缓，全年折旧及摊销799.57亿元，同比下降2.89%。 2）移动销售费用率显著较低，三大运营商研发投入增加趋势明显。 2023年移动、电信、联通销售费用率分别为5.20%、11.05%、 9.62%；管理费用率分别为5.55%、7.03%、6.44%。避免在方案集成的过程中被“管道化”，三大运营商持续加大研发投入，提升研发能力和核心技术。移动、电信、联通2018年研发费用率为0.52%、0.74%、0.30%，2023年已提升至2.84%、2.57%、2.17%，2023年 研发费用同比增长率分别为58.70%、23.59%、18.48%。3）高度重视股东回报，分红派现力度持续加码。2023年移动、电信、联通分红率分别提升至71%、70.1%、50.5%，股息分别同比增长9.5%、19.0%、21.1%。三大运营商均表示将继续提升分红派息力度。移动、电信表示，从2024年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上；中国联通表示，2024年分红派息比率计划不低于2023年水平。 缩减开支趋势明显，新兴业务投资加大。 1）2023年移动、电信、联通资本开支分别为1803、988、738.7亿元，同比变化-2.65%、+6.81%、-0.44%。目前5G建设适度超前部署已基本完成，三大运营商未来几年的资本开支预计平稳下降，2024年移动、电信、联通计划实现资本开支分别为1730、960、650亿元，同比分别下降4.05%、2.83%、12.01%。 2）通信基础设施投资平稳，重视智能算力。全光网建设快速推进。 2023年，全国共新建光缆线路长度473.8万公里，总长度达6432万 公里；光纤接入（FTTH/O）端口达到10.94亿个，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，比上年末净增779.2万个。5G基站投资有所放缓，截至2023年底全国移动通信基站总数达1162万个，其中4G基站629.5万个，5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1%。23年移动新增65.5万站（2022年新增55.5万站），电信、联通新增22万站（低于22年联通31万站、21年电信65万个）。智能算力增长迅速，23年移动智能算力规模达到10.1EFLOPS，同比 行业专题 增加206%；电信智能算力规模达到11.0EFLOPS，同比增加 279.3%。 3）三大运营商投资结构不断优化，新兴业务投资加大。中国移动24 年将持续发力算力、能力中台建设。算力开支计划为475亿元，较2023年上涨21.5%，智算算力累计将超过17EFLOPS；能力中台开支计划为163亿元，较2023年上涨21.6%，计划上台能力累计实现1200项，能力调用量累计实现7000亿次。中国电信计划聚焦战略新业务，产业数字化投资2022-2024E分别为271、355、370亿元，占总资本开支的比重分别为29.30%、36.00%、38.50%，还将在云、算力相关领域投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOP以上。中国联通24年将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 打造数智化服务能力，迈向“网+云+AI+应用”的智能时代。新一轮科技革命和产业变革深入发展，运营商为了解决“管道化”难题，积极寻求转型发展。1）建设新型信息基础设施，夯实数智化转型底座；2）发力云业务，提供数据服务“产品雁阵”；3）把握人工智能发展方向，向“AI+”延伸拓展。我们认为，运营商将在持续发力“上云用数”的同时，更加突出“智”的驱动作用，加快从“+AI”向“AI+”转变，更好支撑形成新质生产力。 风险提示 下游需求不及预期；新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变等。 目录 1整体业绩平稳，分红率稳步提升4 2运营商“基本盘”稳固，政企业务提供增长动力9 3创新驱动深化转型，迈向智能时代11 4风险提示13 图 图1：三大运营商营业收入（单位：亿元）5 图2：三大运营商归母净利润（单位：亿元）5 图3：三大运营商销售费用率5 图4：三大运营商管理费用率5 图5：三大运营商研发费用率6 图6：三大运营商研发费用（单位：亿元）6 图7：三大运营商毛利率6 图8：三大运营商净利率6 图9：经营性活动现金净流量（单位：亿元）7 图10：三大运营商流动比率7 图11：运营商分红率7 图12：三大运营商资本开支（单位：亿元）8 图13：中国移动资本开支明细（单位：亿元）8 图14：中国电信资本开支明细（单位：亿元）9 图15：中国联通资本开支明细（单位：亿元）9 图16：国内外电信公司资产负债率对比13 表 表1：ToC端基础通信业务数据对比9 表2：2023年政企业务数据对比10 1整体业绩平稳，分红率稳步提升 23年整体业绩稳步增长，相较于半年报业绩增速有所回落。移动、电信、联通2023年分别实现营业收入10093.09、5078.43、3725.97亿元，分别同比增加7.69%、6.92%、4.97%，近五年CAGR分别为6.50%、6.26%、5.08%；2023年移动、电信、联通分别实现归母净利润1317.66、304.46、81.73亿元，分别同比增加5.03%、10.34%、11.96%，近五年CAGR分别为2.46%、8.30%、14.90%。 中国移动：2023公司营业收入同比增长7.69%（高于2023H1增速6.80%），主要原因系2023年公司加快推动家庭业务向HDICT整合解决方案转型升级，宽带业务高速增长，实现收入1188亿元，同比增长13.1%；同时得益于DICT等政企业务、“移动高清”等家庭增值业务、“咪咕视频”等新兴业务的快速增长，公司应用及信息服务收入全年实现收入2216亿元，同比增长21.5%。2023年归母净利润同比增长5.03%（低于2023H1增速 8.39%），主要原因系下半年研发费用支出大幅增加，2023年全年研发费用为287亿元，同比增长58.7%，其中2023H1研发费用仅85亿元，同比增长21.6%。 中国电信：2023年公司营业收入同比增长6.92%（低于2023H1增速7.68%），主要原因系下半年移动通信服务收入有所放缓，2023年公司移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中2023H1实现收入1016亿元，同比增长2.7%；2023年公司归母净利润同比增长10.34%（2023H1增速10.18%，基本持平），主要原因系下半年公司营业成本增速放缓，2023年全年实现营业成本3614.2亿元，较上年同期增长6.3%，其中2023H1实现营业成本1791.2亿元，较上年同期增长8.1%。 中国联通：2023年公司营业收入同比增长4.97%（低于2023H1增速8.83%），主要原因系受到下半年销售通信产品业务影响，2023年公司销售通信产品实现收入374.27亿元，同比增长5.14%，其中2023H1实现收入207.88亿元，同比增长35.96%； 2023年归母净利润同比增长11.96%（略低于2023H1增速 13.74%，但幅度小于营收增速差），主要原因系下半年折旧及摊销增速放缓，2023年折旧及摊销799.57亿元，同比下降2.89%，其中2023H1实现折旧及摊销400.88亿元，同比增加0.98%。 图1：三大运营商营业收入（单位：亿元）图2：三大运营商归母净利润（单位：亿元） 中国移动中国电信中国联通中国移动中国电信中国联通中国移动yoy中国电信yoy中国联通yoy中国移动yoy中国电信yoy中国联通yoy 12000 11.34% 10.44% 10.49% 10093.09 12.00% 1400 1166.99 1159.371254.59 1317.66 30.00% 25.00% 10000 7368.197459.177680.7 8482.58 9372.599.40% 10.00% 7.69%8.00% 1200 1000 1063.251078.37 24.44% 15.77% 20.00% 8000 7.90% 8.26% 4.97% 6.92% 6.00% 800 14.20% 8.21% 11.96% 10.34% 15.00% 10.00% 6000 3749.2937223899.394341.59 4749.675078.43 4.00% 3549.443725.97 600 7.51% 6.32% 5.03%5.00% 4000 2908.77 2905.15 3038.38 3278.54 2.00% 400 204.32205.21208.55259.52 275.93304.46 0.00% -5.00% 2000 0 0.00% -2.00% 200 0 40.81 49.82 55.21 63.05 72.99 81.73 -10.00% -15.00% 201820192020202120222023201820192020202120222023 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 移动销售费用率显著较低，三大运营商研发投入增加趋势明显。2023年移动、电信、联通销售费用率分别为5.20%、11.05%、9.62%；管理费用率分别为5.55%、7.03%、6.44%。避免在方案集成的过程中被“管道化”，三大运营商持续加大研发投入，提升研发能力和核心技术。移动、电信、联通2018年研发费用率仅0.52%、0.74%、0.30%，2023年已提升至2.84%、2.57%、 2.17%，2023年研发费用同比增长率分别为58.70%、23.59%、 18.48%。 图3：三大运营商销售费用率图4：三大运营商管理费用率 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 14.42% 13.94% 12.54% 12.09%11.55% 10.03