天佑德酒：短期业绩承压，营销转型持续深化

2024年公司业绩平稳收官，受上年同期基数较高影响，2025Q1营收有所下滑。2024年白酒业务收入基本稳定，100元以上产品营收同比-0.7%，100元以下产品营收同比+1.2%，毛利率分别变动-1.7/-0.8pct。公司通过BC联动营销、自驾游等活动扩大品牌影响力，区域上精耕本土并稳健拓展省外市场，县乡镇市场覆盖率、渗透率显著提高。费用端，销售费用率/管理费用率分别同比+2.02/+1.12pct，主要受广宣费用增加及股权激励费用影响。2025Q1受基数效应影响，营收同比-17.96%，销售费用率/管理费用率分别同比+3.3/-0.4pct，归母净利率降至15.6%。

营销转型持续深化，战略路径清晰。公司深度挖掘差异化竞争优势，推进“国际化、县域化、年轻化、品牌终端化”四化战略，未来或实现高质量发展。结合2025Q1业绩与行业竞争，预计2025-2027年公司营业收入分别为13.1/14.0/15.0亿元（同比+4.7%/+6.5%/+7.0%），归母净利润分别为0.5/0.6/0.6亿元（同比+23.9%/+9.1%/+10.0%），维持“增持”评级。

风险提示：产品结构升级不及预期、竞争加剧、省外扩张不及预期。