核心观点与关键数据
利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长
- 市场背景：2025年全球存储市场规模创新高，利基存储市场持续增长，中国市场份额超过60%。
- DRAM：
- 26Q1 DRAM产品环比增长超过翻倍，利基DRAM价格持续上涨。
- 产品结构以DDR4和更大容量DDR4（8Gb）为主，LPDDR4 2GB产品预计2026年下半年量产。
- 定制化项目进展顺利，预计今年在汽车座舱、端侧AI等市场实现量产，贡献数亿元营收。
- NOR Flash：
- 26Q1 NOR Flash受益于下游需求拉动和价格温和上涨，收入环比良好增长。
- 公司市占率全球第二，CR4达76%，国产替代趋势明显。
- 产品矩阵完善，覆盖多种容量、电压和封装选项，车规级产品全线铺齐。
- SLC NAND：
- 26Q1 SLC NAND因海外大厂退出2DNAND市场而供不应求，价格高增。
- 公司已形成完备的料号布局，涵盖串口、并口品类，容量覆盖1Gb至8Gb。
- 38nm和24nm两种制程全面量产，车规市场实现突破，年内产能稳步小幅增长，2027年整体供给规模有望进一步抬升。
MCU收入环比大幅增长，高景气度赛道持续布局
- 26Q1 MCU收入环比大幅增长：主要系工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，AI周边、新能源周边及创新型消费产品需求强劲。
- 产品布局：
- 光模块赛道：GD32系列MCU国内市场份额高，电源模块MCU逐步切入行业龙头供应链。
- AI算法与解决方案：已有近十年技术沉淀，研发内置NPU的AI MCU产品，预计2027年推向市场。
- 机器人领域：GD32 MCU全面适配人形机器人全应用场景，多款全新MCU产品即将推出。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：
- 存储芯片：预计2026/2027/2028年营收分别为157.6/220.6/264.7亿元，同比增长105/36%/19%，归母净利分别为77/106/128亿元，同比增长367/38%/20%。
- MCU：预计2026/2027/2028年营收分别为22.9/27.0/31.1亿元，毛利率分别为37.0%/38.0%/39.0%。
- 传感器及模拟产品：模拟产品营收预计2026/2027/2028年分别为4.3/5.6/7.3亿元，毛利率50.0%；传感器营收预计2026/2027/2028年分别为4.1/4.3/4.5亿元，毛利率18.0%。
- 投资建议：公司各品类存储产品均处于全面涨价周期，维持“买入”评级，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/21/17X，估值优势显著。
风险提示
