定制化存储多领域布局，利基DRAM向好发展

兆易创新2024年收入同比增长27.7%至73.6亿元，归母净利润同比增长584%至11.03亿元，主要得益于以市占率为核心的策略取得显著成效，整体产品出货量创出新高，达到43.62亿颗，同比增长39.72%。NORFlash在消费、网通、计算、汽车等领域实现较快增长，总出货容量创历史新高，SerialNORFlash市占率稳居全球第二位。DRAM产品营收及出货量同比超过翻倍增长。MCU及模拟产品年销售量达到5.4亿颗，创历史新高，同比增长87.84%，继续保持国内通用32位MCU的市场领先地位。

2025年一季度，公司收入同比增长17.3%至19.09亿元，环比增长11.9%；归母净利润同比增长14.6%至2.35亿元，环比回落13.2%。公司毛利率为37.44%，同比小幅回落0.7ppt，主要源于利基型DRAM产品较去年同期竞争有所加剧。

公司持续推进定制化存储业务，在手机旗舰机、AIPC、汽车、机器人等多个端侧AI应用有序推进。公司将控股子公司北京青耘科技有限公司作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化，以推动公司积极开拓新业务、新市场和新产品。

利基型DRAM市场受益于行业头部公司减产甚至退出，一季度总体上处于竞争相对激烈的局面中，收入同比出现小幅下降。但3月以来，行业涌现出边际改善的迹象，特别是DDR48Gb、LPDDR4等产品价格已经有所回升。公司持续推进DDR48Gb以及LPDDR4产品客户导入，补齐利基型DRAM产品线。

MCU产品线是公司重要的战略方向之一，已成功量产63大系列、超过700款MCU产品。公司积极把握机器人等端侧AI发展带来的直接、间接受益机会，在机器人领域与多家优秀的机器人公司开展合作。

投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入93/120/145亿元，实现归母净利润分别为15/20/25亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为54倍、40倍、32倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险。