以量补价支撑公司当前业绩，新建产能打造未来成长空间

2024年03月25日 公司点评 公买入/维持 司 研宝丰能源(600989) 究 以量补价支撑公司当前业绩，新建产能打造未来成长空间 走势比较 10% 23/3/24 23/6/4 23/8/15 23/10/26 24/1/6 24/3/18 太2% 平(6%) 洋(14%) 证(22%) 券(30%) 股宝丰能源沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)73/73 公总市值/流通(亿元)1,153/1,153 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。公司公布利润分配方案，拟每10股派息3.158元（含税）。维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。2023年，公司实现营业收入 291.36亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长89.25%，环比增长7.7%。以量补价成为公司2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭实现销量83.25万吨、75.28万吨和697.55万吨，分别同比增加了18%、14%和12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为7083元/吨、6759元/吨和1575元/吨，分别同比下降了5%、9%和23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。公司内蒙项目顺利推 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16/12 进，一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于 2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。宁东3#100 万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100 研<<毛利率下滑拖累业绩，在建工程众究多支撑长期成长>>--2023-10-08报<<2023Q1业绩环比改善，内蒙项目构告筑成长空间>>--2023-04-27 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产。 投资建议：公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展，预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 29,136 39,351 55,066 62,603 营业收入增长率(%) 2.48% 35.06% 39.94% 13.69% 归母净利（百万元） 5,651 8,297 12,161 13,890 净利润增长率(%) -10.34% 46.83% 46.58% 14.22% 摊薄每股收益（元） 0.77 1.13 1.66 1.89 市盈率（PE） 19.18 13.89 9.48 8.30 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,158 1,283 3,110 19,830 35,530 营业收入 28,430 29,136 39,351 55,066 62,603 应收和预付款项 369 214 281 390 444 营业成本 19,084 20,279 26,566 36,771 41,885 存货 1,348 1,292 1,693 2,343 2,669 营业税金及附加 412 467 630 882 1,002 其他流动资产 621 646 794 1,023 1,186 销售费用 72 86 116 162 184 流动资产合计 4,497 3,435 5,878 23,585 39,829 管理费用 676 769 1,038 1,453 1,652 长期股权投资 0 1,628 2,170 2,893 3,858 财务费用 234 327 601 739 752 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 26,412 41,369 46,900 47,204 47,134 投资收益 0 39 53 74 84 在建工程 16,589 14,389 21,344 26,297 31,273 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 4,664 5,154 5,605 5,940 6,365 营业利润 7,720 6,786 9,839 14,276 16,237 长期待摊费用 63 43 56 71 74 其他非经营损益 -412 -319 -344 -358 -340 其他非流动资产 9,850 9,048 11,494 28,929 44,978 利润总额 7,307 6,467 9,495 13,918 15,896 资产总计 57,578 71,630 87,568 111,335 133,682 所得税 1,005 816 1,198 1,757 2,006 短期借款 0 470 494 658 877 净利润 6,303 5,651 8,297 12,161 13,890 应付和预收款项 1,678 1,948 2,552 3,533 4,024 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 10,912 17,524 21,806 27,621 33,190 归母股东净利润 6,303 5,651 8,297 12,161 13,890 其他负债 11,114 13,151 15,984 20,481 22,722 负债合计 23,704 33,094 40,836 52,293 60,814 预测指标 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 7,268 7,286 7,286 7,286 7,286 毛利率 32.87% 30.40% 32.49% 33.22% 33.09% 留存收益 19,424 24,050 32,245 44,556 58,381 销售净利率 22.17% 19.39% 21.08% 22.08% 22.19% 归母公司股东权益 33,875 38,537 46,732 59,042 72,868 销售收入增长率 22.02% 2.48% 35.06% 39.94% 13.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -7.56% -11.22% 41.18% 45.17% 13.59% 股东权益合计 33,875 38,537 46,732 59,042 72,868 净利润增长率 -10.86% -10.34% 46.83% 46.58% 14.22% 负债和股东权益 57,578 71,630 87,568 111,335 133,682 ROE 18.61% 14.66% 17.75% 20.60% 19.06% ROA 10.95% 7.89% 9.47% 10.92% 10.39% 现金流量表（百万） ROIC 14.31% 10.50% 12.25% 14.18% 13.23% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.86 0.77 1.13 1.66 1.89 经营性现金流 6,626 8,693 16,769 22,717 22,665 PE(X) 14.03 19.18 13.89 9.48 8.30 投资性现金流 -11,177 -14,101 -18,532 -11,345 -11,734 PB(X) 2.61 2.81 2.47 1.95 1.58 融资性现金流 4,469 4,769 3,691 5,199 4,834 PS(X) 3.11 3.72 2.93 2.09 1.84 现金增加额 -81 -637 1,931 16,571 15,765 EV/EBITDA(X) 10.63 14.26 9.33 6.49 5.34 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。