以量补价业绩微跌，后续产能释放带来成长空间

公司发布2023年半年度业绩报告：2023年上半年公司实现营业收入1093.57亿元，同比下降7.36%；归母净利润118.35亿元，同比下降11.52%；扣非归母净利润117.51亿元，同比下降11.73%。分季度看，据公司公告，2023年第二季度公司实现营业收入501.98亿元，同比下降10.85%；归母净利润46.80亿元，同比下降28.92%；扣非归母净利润46.18亿元，同比下降29.37%。 2023H1公司煤炭业务量增价降，成本管控良好：据公司公告，2023H1公司完成商品煤产量6712万吨（同比+13.3%），其中动力煤/炼焦煤产量分别为6137万吨（同比+14.5%）/575万吨（同比+2.3%）；公司完成商品煤销量6485万吨（同比+10.6%），其中动力煤/炼焦煤销量分别为5913万吨（同比+11.5%）/572万吨（同比+1.4%）。上半年煤炭保供维持稳健节奏，产量释放力度不减，叠加进口煤大幅增加，市场持续保持相对宽松局面，煤炭市场价格震荡下行，公司亦同步下行，动力煤/炼焦煤销售价格分别为548元/吨（同比-13.8%）/1412元/吨（同比-23.1%）。受露天矿剥离量同比减少材料消耗量降低、公司自产商品煤产量增加的摊薄效应使吨煤人工成本/维修支出同比减少、承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降等因素影响，公司自产商品煤吨煤成本为285.17元/吨（同比-7.6%）。 2023H1公司化工品销量小幅增长，价格回落拖累毛利：据公司公告，2023H1公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.2/36.7/119.9/97.1/29.2万吨 （ 同比分别为+6.7%/-0.5%/+5.0%/+7.1%/+33.3%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位售价分别为7156/6640/2484/1770/2414元/吨（同比分别为-8.6%/-12.6%/-8.8%/-7.8%/-9.1%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单位成本分别为6040/6070/1688/1973/1390元/吨（同比分别为-11.0%/-10.2%/+1.4%/+11.3%/+47.2%）。2023H1公司煤化工业务实现毛利18.73亿元，同比下降24.3%；毛利率16.7%，同比下降3.2个百分点。 新产能释放带来成长空间：据公司公告，2023年上半年，东露天煤矿批复再核增产能500万吨/年，安家岭煤矿核增500万吨/年，目前正在推进完善产能置换、矿区总体规划修编等相关手续。 年产2000万吨优质动力煤的大海则煤矿试生产以来运行良好效益突出，预计9月底完成竣工验收。后续核增矿井有望持续释放增量，为公司带来成长。 投资建议：未来在“中特估”体系下，公司作为大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间，估值水平有望提升。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2191.76亿元、2230.50亿元、2252.85亿元，增速分别为-0.6%、1.8%、1.0%，归母净利润分别为204.34亿元、210.61亿元、212.16亿元，增速分别为12.0%、3.1%、0.7%。维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为10.8元。 风险提示：大额资产减值风险、政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表