核心观点与业绩表现
锦浪科技2025年半年报显示，公司业绩环比显著改善，三大业务齐头并进。2025H1实现营业收入37.9亿元，同比增长13.1%；归母净利润6.0亿元，同比增长71.0%。其中，2025Q2营业收入22.8亿元，同比增长16.3%，环比增长50.0%；归母净利润4.1亿元，同比增长22.7%，环比增长109.3%。
业务亮点
- 光伏逆变器业务：2025H1实现营业收入18.2亿元，同比减少11.2%，但毛利率提升至26.1%，同比提升7.6个百分点，实现逆变器销量46.6万台，盈利水平显著改善。欧洲市场需求回升，亚非拉等新兴市场政策支持推动装机需求增长。
- 储能业务：2025H1实现营业收入7.9亿元，同比增长313.5%，毛利率30.3%，同比提升2.7个百分点。公司储能产品以户用及工商业组串式为主，大功率逆变器产品和储能系列产品占比提升，盈利实现结构性改善。
- 分布式光伏业务：2025H1户用光伏发电系统业务实现营业收入8.1亿元，同比增长4.1%，毛利率58.0%，同比下降3.2个百分点；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长0.9%，毛利率52.8%，同比下降1.6个百分点。公司自2019年起布局分布式光伏发电业务，已成为核心业务之一。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年营业收入分别为79.6/93.2/108.2亿元，同比增速分别为21.7%/17.1%/16.0%；归母净利润分别为11.9/14.9/19.2亿元，同比增速分别为72.1%/25.6%/28.5%，EPS分别为2.99/3.75/4.82元。公司作为全球组串式逆变器头部企业，有望受益于光储行业景气度提升，维持“买入”评级。
风险提示
- 海外市场开拓不及预期
- 政策变化风险
- 海外建厂进度不及预期
- 汇率波动风险
财务预测摘要
- 资产负债表：货币资金、应收账款、存货等关键指标稳步增长，流动资产合计和资产总计保持增长趋势。
- 利润表：营业收入和净利润持续提升，毛利率和净利率表现良好，EPS逐年增长。
- 现金流量表：经营活动现金流大幅增长，投资活动现金流以负为主，筹资活动现金流波动较大。
- 财务比率：资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率保持稳定，ROE和ROIC持续提升。
估值比率
- 市盈率（P/E）：从32.7下降至21.4，未来预期估值逐步降低。
- 市净率（P/B）：从3.3下降至2.7，估值相对合理。
- EV/EBITDA：从22.2下降至9.6，估值吸引力增强。
