利润正增，资产质量总体平稳

核心观点与关键数据

• 业绩表现：光大银行2025年上半年实现营业收入659.18亿元，同比下降5.57%；归母净利润246.22亿元，同比增长0.55%。营收承压主要由于净利息收入下降，但利润增长得益于信用减值损失减少。拨备覆盖率172.47%，较年初下降8.12个百分点。
• 息差与成本：净息差为1.40%，同比下降14bps；净利差为1.31%，同比下降15bps。负债成本管控成效显著，客户存款平均成本率降至1.92%，对稳定息差提供支撑。
• 信贷结构：总资产达7.24万亿元，较年初增长4.02%。对公贷款增长8.60%，成为规模扩张主动力，其中科技型企业、绿色贷款、制造业中长期贷款和战略性新兴产业贷款增长强劲。零售贷款增长1.57%，财富管理转型深化，零售客户AUM达3.10万亿元。
• 资产质量：不良贷款率稳定在1.25%，关注类贷款占比下降，迁徙率大幅改善。房地产业不良贷款仍是主要风险点，但零售领域风险企稳。拨备覆盖率虽下降，但仍远高于监管要求。

研究结论

• 投资建议：光大银行受益于集团金融全牌照和财富管理业务增长潜力，预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.3%/1.8%/3.0%。当前股息率在5%以上，具有较好的投资价值。目标价4.69元，维持“推荐”评级。
• 目标价与估值：结合历史PB和宏观经济环境，给予2025E目标PB 0.55X，对应目标价4.69元。
• 风险提示：宏观经济下行压力、息差降幅超预期、资产质量恶化超预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为1298.56亿元、1361.63亿元、1439.61亿元，增速分别为-4.10%、4.86%、5.73%；归母净利润分别为418.18亿元、425.84亿元、438.52亿元，增速分别为0.29%、1.83%、2.98%。
• 资产与负债：贷款总额、生息资产、存款余额、计息负债等指标均呈现稳健增长趋势。
• 盈利能力与风险指标：净息差、拨备覆盖率、不良率等关键指标保持稳定，资本充足率充足。