核心观点与关键数据
业绩增长驱动因素： 2025年上半年度，思泉新材实现营业收入3.86亿元，同比增长78.24%；归母净利润0.31亿元，同比增长33.19%。业绩高增主要受益于数据中心算力需求持续攀升带动液冷产品需求快速上升，以及全球平板电脑、PC、智能可穿戴设备等市场增速较快。公司募投项目产能持续释放，越南生产基地等海外布局持续发力，业务协同效应逐步显现，供需两侧合力推动业绩增长。
盈利能力保持稳定： 2025年H1公司毛利率为27.03%，同比提升1.12个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.80%、6.98%、6.47%，同比基本保持稳定。
技术布局与产品发展： 公司在数据中心热管理领域深入布局双相冷板、Manifold、快速接头、CDU、光模块散热、高导热界面材料等产品，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂也进行了相应准备。公司技术研发不断升级，在液冷模组、新型热界面材料等多个新兴领域均有在研项目进展，并投资建设石墨烯及合成石墨垂直取向热界面材料项目，建立公司在碳基材料领域的综合技术框架。
投资建议与目标价： 预计公司2025-2027年收入分别为9.77亿元、13.92亿元、19.26亿元，归母净利润分别为0.92亿元、1.46亿元、2.25亿元。采用PS估值法，考虑到下游散热需求不断增长及公司优质客户资源，给予公司2025年19倍PS，对应目标价229.76元/股，首次覆盖给予公司“增持-A”投资评级。
风险提示： 市场竞争加剧、消费电子等下游市场需求不及预期、研发与技术升级迭代不及预期、海外业务经营风险。
业务拆分与预测
公司主要从事电子电气产品功能性材料业务，主要产品分为热管理系列产品和环境适应系列产品。2019-2024年公司营收由2.73亿元增长至6.56亿元，CAGR+19.20%，归母净利润由0.37亿元增长至0.52亿元，CAGR+7.49%。
- 热管理材料： 预计2025-2027年收入分别为9.07亿元、13.16亿元、18.42亿元，同比增速49%/45%/40%，毛利率为28%/29%/30%。
- 磁性材料/纳米防护性材料： 预计2025-2027年公司磁性材料实现收入0.11亿元、0.12亿元、0.13亿元，同比增速250%/10%/10%，毛利率为25%/27%/30%；纳米防护材料实现收入0.07亿元、0.07亿元、0.08亿元，同比增速-30%/10%/10%，毛利率为25%/25%/25%。
综上，预计2025-2027年公司实现营收9.77亿元、13.92亿元、19.26亿元，同比增速48.83%/42.52%/38.36%，毛利率为27.52%/28.59%/29.65%。
可比公司估值与结论
选取苏州天脉、英维克作为思泉新材的可比公司，参考可比公司平均PS，给予公司2025年19倍PS，对应目标价229.76元/股，首次覆盖给予公司“增持-A”投资评级。
