年报点评：数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加速渗透

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加 速渗透 ——英维克(002837)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-10) 收盘价(元)34.84 投资要点： 发布日期：2023年04月11日 一年内最高/最低(元)38.60/20.23 沪深300指数4,104.81 市净率(倍)7.15 流通市值(亿元)123.08 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)4.87 每股经营现金流(元)0.44 毛利率(%)29.81 净资产收益率_摊薄(%)13.24 资产负债率(%)47.84 总股本/流通股(万股)43,459.72/35,326.49B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 英维克沪深300 61% 47% 33% 19% 6% -8% -22% -36%2022.04 2022.08 2022.12 2023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《英维克(002837)季报点评：三季度业绩明显修复，储能温控业务成长空间大》2022-11-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 英维克于2023年4月11日披露年报，公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%，增幅连续11年保持在22%以上；实现归母净利润2.8亿元，同比增长36.7%；每股收益为0.64元。 业绩增长36.7%，机房温控、机柜温控业务双双高增长 公司2022年实现营业总收入29.23亿元，同比增长31.2%；归母净利润 2.8亿元，同比增长36.7%；扣非净利润2.55万，同比增长37.34%。公司2022年7月实施股权激励费用摊销对2022年归母净利润影响为3,392.69万元。 其中，公司2022Q4营业收入14.38亿，同比增长98.49%；归母净利润 1.63亿，同比增长204.73%。公司2022年上半年受疫情影响面临原材料供应、生产、物流、安装验收等困难，但在下半年供应链逐渐恢复，项目推进加快，一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，第四季度集中确认较大收入。 2022年分产品看，公司机房温控节能产品营业收入14.41亿，同比增长 202.9%；机柜温控节能业务营业收入11.02亿，同比增长66.15%。两大主业营业收入占比分别为49.29%、37.69%，合计占营业收入比例达86.99%。轨交车辆空调营业收入1.42亿，客车空调营业收入0.68亿，同比分别下滑23.24%、20.25%。其他产品营业收入1.71亿，同比增长75.32%。 公司降本增效盈利能力稳步上升 公司2022年毛利率29.81%，同比上升0.46个百分点；净利率9.48%，同比上升0.56个百分点；加权ROE为14.14%，同比上升0.91个百分点。公司毛利率提升的原因首先是2022年大宗商品价格回落，以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用，机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高，其次是高毛利率的机柜温控散热产品增速更快，占比提升带动毛利率提升。 2022年公司机房温控产品毛利率25.5%，同比上升2.13个百分点；机柜温控产品毛利率32.3%，同比下降0.92个百分点。 11961 公司是温控散热平台型公司，全面布局液冷技术，IDC算力建设和储能双重推动温控需求增长 英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领 域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 “新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。数据中心是新基建七大领域的重要基础。AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2022年英维克来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右。未来随着数据中心算力建设的全面展开，英维克凭借液冷技术的全部储备和先发优势将获得更大市场。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始 批量应用于国内外各种储能应用场景。公司来自储能应用的营业收入约8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献在显著提升。2022年储能业务在机柜业务占比已达到77.13%，是推动公司机柜业务增长66.15%的核心推动力。未来随着储能进入快速发展期，公司机柜温控业务有望受益进入高速增长期。 盈利预测与评级 我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为37.73亿、48.56亿、63.62亿，归母净利润分别为3.95亿、5.17亿、6.86亿，对应的PE分别为38.37X、29.31X、22.06X。 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益AI算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。继续维持"增持"评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,228 2,923 3,773 4,856 6,362 增长比率（%） 30.82 31.19 29.08 28.71 30.99 净利润（百万元） 205 280 395 517 686 增长比率（%） 12.86 36.69 40.78 30.92 32.88 每股收益(元) 0.47 0.64 0.91 1.19 1.58 市盈率(倍) 73.84 54.02 38.37 29.31 22.06 资料来源：聚源数据、中原证券 3,500 营业收入 36.01 同比(%) 40 3,000 2,923.1835 30.82 31.19 30 2,500 27.325,228.22 24.96 25 2,000 1,703.34 20 1,500 1,337.54 1,070.35 15 1,000 10 500 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润 同比(%) 300 280.28 60 250 48.52 50 205.05 200 181.68 160.10 40 36.69 150 30 107.7925.92 100 20 13.48 12.86 50 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 经营活动现金净流量 归母净利润 3,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 18A2019A2020A2021A2022A 20 40 毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%) 35 35.87 35.15 32.43 30 29.35 29.81 25 20 15 13.77 11.74 14.14 10 11.92 10.14 13.75 10.60 13.23 8.92 9.48 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 3,5003,0002,5002,000 其他业务新能源车用空调轨道交通列车空调及服务户外机柜温控节能设备机房温控节能设备 1,101. 85 80706050 68.35 机房温控节能设备户外机柜温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调其他业务 63.67 59.32 50.91 40 40.95 39.36 39.60 39.01 41.64 1,500 663.18 33.44 33.22 36.12 1,000 23 500 52 0 20 37 9.707.7262 18A20 378.18 4.03 867.01 5.34 19A2020A 1,440.87 1,197.86 2021A2022A 302010 0 32.2527.01 2018A201 32.02 9A202 297.1868 0A202 32.3025.50 23.37 1A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,712 3,286 3,869 4,758 5,923 营业收入 2,228 2,923 3,773 4,856 6,362 现金 574 666 777 1,022 1,336 营业成本 1,574 2,052 2,624 3,383 4,434 应收票据及应收账款 1,207 1,490 1,822 2,094 2,587 营业税金及附加 13 16 21 27 36 其他应收款 19 95 72 90 87 营业费用 174 212 272 345 445 预付账款 16 18 24 31 41 管理费用 87 115 147 187 242 存货 400 439 501 680 836 研发费用 150 196 253 326 427 其他流动资产 496 577 672 841 1,036 财务费用 27 2 19 16 11 非流动资产 745 756 819 857 899 资产减值损失 5 -21 -7 -15 -21 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 36 41 49 66 85 固定资产 259 268 292 309 325 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 85 82 104 118 135 投资净收益 0 4 3 5 5 其他非流动资产 401 406 423 430 440 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,456 4,042 4,688 5,615 6,822 营业利润 218 318 449 587 781 流动负债 1,512 1,792 2,014 2,390 2,862 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 580 505 489 453 423 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 663 934 1,102 1,417 1,785 利润总额 219 320 449 587 781 其他流动负债 268 352 424 520 653 所得税 21 43 58 76 102 非流动负债 94 142 142 142 142 净利润 199 277 391 511 679 长期借款 0 49