业绩延续高增，液冷及电子散热龙头有望快速成长

公司点评 英维克(002837.SZ) 证券研究报告 机械设备｜专用设备业绩延续高增，液冷及电子散热龙头有望快速成长 2023年10月23日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 3.29 3.75 4.22 4.86 5.70 当前价格（元） 24.89 P/E 74.12 54.22 39.46 29.28 22.38 52周价格区间（元） 24.84-45.30 P/B 8.18 7.18 6.37 5.53 4.72 主营收入（亿元） 22.28 29.23 38.47 51.78 71.53 归母净利润（亿元） 2.05 2.80 3.85 5.19 6.79 每股收益（元） 0.36 0.50 0.68 0.92 1.20 评级变动首次 总市值（百万） 14122.11 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 12061.32 总股本（万股） 56738.10 投资要点： 流通股（万股） 48458.50 业绩延续高速增长，盈利能力持续增强。公司发布2023年三季报，前 涨跌幅比较 38% 18% -3% -23% 英维克专用设备 三季度公司实现营业收入20.7亿元（同比+39.5%）;实现归母净利润 2.1亿元（同比+79.9%）;实现扣非归母净利润1.9亿元（同比+92.1%）。其中单Q3季度公司实现营业收入8.3亿（同比+36.0%，环比+17.2%）；归母净利润1.2亿（同比+83.4%，环比+76.1%）；扣非归母净利润1.1亿（同比+86.4%，环比+78.3%）。盈利能力方面，前三季度公司销售毛利率为32.6%（同比+2.6pct）；销售净利率为10.4%（同比+2.8pct）。其中单Q3季度公司销售毛利率为33.5%（同比+1.9pct，环比+2pct）；销 2022/102023/012023/042023/072023/10 %1M3M12M 英维克-5.83-12.54-9.89 专用设备-4.17-10.01-7.98 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 黄奕景研究助理 huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1数据中心液冷行业深度报告：大模型&大算力 带来高功耗，液冷技术有望加速导入2023-10-20 售净利率为14.5%（同比+4.1pct，环比+5.3pct）。盈利能力的持续增强主要源于铜、铝等大宗商品原材料价格下降，海外高毛利率项目的确认收入，公司产品结构的持续优化，以及公司降本增效方案的有效施行。 持续全正向研发，技术迭代巩固护城河。公司专研精密温控与节能技术并不断创新，已形成全正向开发的研发实力。面向通信基站散热，10月13日，英维克全新推出3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性 能提升80%，体积减少30%，减重超过10%；此外，除面向通信领域的应用，3D-TVC还适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业的高效电子散热场景，尤其针对IGBT模块热损耗超过10kW的项目，3D-TVC能实现更显著的温控效果。未来公司将会加快3D-TVC技术的市场推广，并寻求更多行业与更多场景下的更大规模应用，持续巩固其精密温控与节能领域的护城河。 公司深耕全链条液冷及电子散热，充分受益于平台化优势。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的 业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势。公司深耕于全链条液冷及电子散热技术平台，打造了诸如Coolinside全链条液冷解决方案，超聚变xLAB液冷集群、BattCool储能解决方案等多细分领域与场景的散热解决方案与产品族。我们认为，随着无线通信、数据中心、新能源电池等多领域的各类电子设备的性能密度和功率密度的提高，伴随着发热量和发热密度的提高，公司有望凭借其 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 平台化优势充分受益于上述领域的散热技术升级与散热要求提高而实现加速成长。 盈利预测与估值：公司是国内液冷与电子散热龙头厂商，在数据中心、算力设备、储能系统、通信网络、充电桩等领域的设备散热需求与技 术持续扩大与迭代的趋势下有望充分受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.47/51.78/71.53亿元，归母净利润3.85/5.19/6.79亿元，对应PE分别为39/29/22倍（2023年10月20日收盘价）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策不及预期风险；人工智能技术发展不及预期风险；芯片算力与功耗发展不及预期风险；液冷技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22.28 29.23 38.47 51.78 71.53 营业收入 22.28 29.23 38.47 51.78 71.53 减:营业成本 15.74 20.52 25.96 34.92 48.28 增长率(%) 30.82 31.19 31.61 34.59 38.14 营业税金及附加 0.13 0.16 0.21 0.29 0.40 归属母公司股东净利润 2.05 2.80 3.85 5.19 6.79 营业费用 1.74 2.12 3.14 4.23 5.85 增长率(%) 12.86 36.69 37.43 34.77 30.80 管理费用 0.87 1.15 1.73 2.07 2.86 每股收益(EPS) 0.36 0.50 0.68 0.92 1.20 研发费用 1.50 1.96 2.77 3.83 5.44 每股股利(DPS) 0.11 0.15 0.21 0.28 0.36 财务费用 0.27 0.02 0.27 0.39 0.62 每股经营现金流 0.27 0.28 -0.28 -0.03 -0.23 减值损失 -0.22 -0.57 -0.52 -0.71 -0.97 销售毛利率 0.29 0.30 0.33 0.33 0.33 加:投资收益 0.00 0.04 0.01 0.01 0.01 销售净利率 0.09 0.09 0.10 0.10 0.09 公允价值变动损益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.13 0.16 0.19 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.13 0.15 0.18 0.19 0.20 营业利润 2.18 3.18 4.26 5.74 7.51 市盈率(P/E) 74.12 54.22 39.46 29.28 22.38 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 8.18 7.18 6.37 5.53 4.72 利润总额 2.19 3.20 4.27 5.75 7.52 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.21 0.43 0.48 0.65 0.84 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1.99 2.77 3.79 5.11 6.68 收益率 减:少数股东损益 -0.06 -0.03 -0.06 -0.09 -0.11 毛利率 29.35% 29.81% 32.52% 32.56% 32.50% 归属母公司股东净利润 2.05 2.80 3.85 5.19 6.79 三费/销售收入 12.94% 11.28% 13.39% 12.93% 13.04% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 11.04% 11.02% 11.80% 11.86% 11.39% 货币资金 5.74 6.66 3.85 5.18 7.15 EBITDA/销售收入 12.39% 12.11% 12.82% 12.71% 12.02% 交易性金融资产 2.40 1.58 1.58 1.58 1.58 销售净利率 8.92% 9.48% 9.85% 9.86% 9.34% 应收和预付款项 14.26 18.75 24.59 33.10 45.72 资产获利率 其他应收款（合计） 0.19 0.95 0.66 0.89 1.23 ROE 11.04% 13.24% 16.14% 18.89% 21.08% 存货 4.00 4.39 7.57 10.19 14.08 ROA 5.93% 6.93% 7.96% 8.38% 8.26% 其他流动资产 0.53 0.52 1.95 2.62 3.63 ROIC 13.35% 14.68% 18.46% 18.56% 19.52% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 46.44% 47.84% 51.02% 56.02% 61.21% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 54.71% 53.90% 60.61% 59.74% 58.98% 固定资产和在建工程 3.38 3.65 3.82 4.11 4.53 带息债务/总负债 39.29% 31.14% 29.20% 32.70% 36.14% 无形资产和开发支出 3.34 3.15 3.60 3.56 3.51 流动比率 1.79 1.83 1.72 1.59 1.49 其他非流动资产 0.73 0.77 0.76 0.71 0.71 速动比率 1.48 1.55 1.30 1.20 1.12 资产总计 34.56 40.42 48.40 61.95 82.16 股利支付率 29.35% 29.46% 30.24% 30.24% 30.24% 短期借款 5.80 5.05 6.39 10.72 17.73 收益留存率 70.65% 70.54% 69.76% 69.76% 69.76% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7.67 10.94 14.39 19.36 26.76 总资产周转率 0.64 0.72 0.79 0.84 0.87 长期借款 0.51 0.97 0.82 0.63 0.45 固定资产周转率 6.80 8.57 10.61 13.10 16.20 其他负债 2.08 2.38 3.09 4.00 5.36 应收账款周转率 1.70 1.59 1.68 1.68 1.68 负债合计 16.05 19.34 24.69 34.70 50.29 存货周转率 3.94 4.67 3.43 3.43 3.43 股本 3.34 4.35 4.35 4.35 4.35 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 7.42 6.80 6.80 6.80 6.80 EBIT 2.46 3.22 4.54 6.14 8.15 留存收益 7.81 10.03 12.71 16.33 21.07 EBITDA 2.76 3.54 4.93 6.58 8.60 归属母公司股东权益 18.57 21.17 23.86 27.48 32.22 NOPLAT 2.21 2.78 4.02 5.44 7.22 少数股东权益 -0.06 -0.09 -0.15 -0.24 -0.35 归母净利润 2.05 2.80 3.85 5.19 6.79 股东权益合计 18.51 21.08 23.71 27.24 31.