2025H1汽车板块收入同比大幅增长，全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化

松井股份（688157）2025年半年报点评

核心观点：

• 公司2025年上半年营收3.48亿元，同比增长7.48%，但归母净利润下滑69.84%，主要原因是汽车业务占比提升导致综合毛利率下降，以及在建项目转固后折旧摊销费用增加。
• 3C板块稳步推进，手机及配件业务营收同比增长3.27%，成功获得多个新项目量产开发权，拓印技术在多品牌终端客户中实现规模化应用。
• 汽车板块持续快速增长，上半年营收同比增长109.60%，外饰件业务放量显著，参与多款主流车型的同步研发与配套供应。
• 新能源板块取得突破，成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，已进入下游领先厂商联合验证阶段，加速商业化。
• 航空航天领域部分涂层项目进入需求落地阶段，自主研发的低空飞行器专用涂料系列产品获得终端试航机喷涂资格。

关键数据：

• 2025年上半年营收3.48亿元，同比增长7.48%；归母净利润0.12亿元，同比-69.84%；扣非归母净利润0.11亿元，同比-69.42%；销售毛利率42.63%，销售净利率3.61%。
• 2025Q2营收1.94亿元，同比增长3.35%/环比+26.97%；归母净利润0.08亿元，同比-70.40%/环比+122.72%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-69.83%/环比+130.13%；销售毛利率42.06%，销售净利率4.60%。
• 3C板块上半年营收2.44亿元，手机及配件业务营收同比增长3.27%。
• 汽车板块上半年营收0.98亿元，同比增长109.60%。
• 新能源板块成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案。

研究结论：

• 考虑到公司折旧成本提升，预计2025-2027年营收分别为9.51/12.14/15.22亿元，同比+27.5%/+27.7%/+25.3%；归母净利润分别为0.66/1.35/1.72亿元，同比分别-23.9%/+106.1%/+27.2%。
• 当前股价对应P/E分别为96/47/37x。
• 考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，给予公司2026年50x P/E，目标股价43.5元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 手机、笔记本等3C需求未能恢复。
• 汽车板块新项目推进不及预期。