2025H1通行费收入同比+13.6％,核心路产恢复与外延并购共同驱动增长-2025年中报点评

皖通高速（600012）2025年中报点评

核心观点

2025年上半年，皖通高速实现营业收入37.41亿元，同比增长11.72%；归母净利润9.6亿元，同比增长4%。通行费收入增长强劲，主要得益于核心路产恢复与外延并购的共同驱动。

关键数据

• 通行费收入：同比增长13.6%至24.51亿元，收费公路主业毛利率55.01%，同比下降4.49pct。
  • 合宁高速：同比增长8.74%，主要得益于春运交通量超预期。
  • 205国道天长段新线：同比增长6.19%，主要得益于限高设备安装，货车流量增长。
  • 宣广高速改扩建后：整体通行费收入恢复至2022年同期的90%，Q2已略超2022年同期。
  • 安庆长江公路大桥：同比增长26.91%，主要得益于政府购买服务方式调整。
• 外延并购：完成对控股股东旗下阜周高速和泗许高速100%股权的收购，上半年分别实现通行费收入2.17亿元和1.08亿元。
• 新项目中标：成功中标S62亳郸高速亳州段和S98全椒至禄口高速安徽段特许经营者项目。
• 财务数据：毛利率37.18%，同比下降1.34pct；期间费用率4.81%，同比增加1.34pct；财务费用同比增加191.89%至0.95亿元，主要由于宣广高速改扩建工程完工通车后借款利息费用化和融资增加。

研究结论

• 公司盈利预测维持25-27年18.6、19.9及19.4亿的EPS，对应PE分别为13、13、13倍。
• 目标价17.7元，预期较现价有21%空间，维持“推荐”评级，公司承诺25-27年分红比例不低于60%，对应股息率4.5%。
• 风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。