剔除新冠项目收入同比增长59.7%，临床及商业化阶段项目持续加速

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根据研报正文，以下是总结：

1. 药明生物2023年中报显示，剔除新冠项目收入同比增长59.7%，临床及商业化阶段项目持续加速。
2. 公司收入端增速放缓主要受2022H1新冠项目高基数影响。2023H1非新冠项目收入79.6亿元，同比增长59.7%，新冠项目收入5.3亿元，同比下降76.2%，新冠项目收入占比降至6.2%。
3. 剔除新冠项目，临床III期和商业化阶段项目收入36.0亿元，同比增长130.3%，后期项目是公司收入持续增长的主要动力。
4. 毛利率短期承压，各项费用基本稳定。2023H1公司整体毛利率41.9%，预计下滑的主要原因有新建产能Capex持续高投入、早期项目减少等。
5. WBS（药明生物业务管理体系）带来运营效率提升，对2023H1毛利率产生1pp正影响。
6. 公司为全球生物药CRDMO龙头企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
7. 预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.14、64.62、85.46亿元，同比增长11.2%、31.5%、32.2%。
8. 综合绝对估值与相对估值，公司合理价格区间为48.36-62.42港元，对应市值2056-2654亿港元，较当前股价有10-42%溢价空间。
9. 风险提示包括地缘政治风险、行业景气度风险、竞争加剧风险、政策风险等。