单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进

核心观点

小马智行作为自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，其Robotaxi商业化运营加速推进，单四季度收入同比增长160%。公司技术优势显著，通过PonyWorld等创新方法提升L4自动驾驶系统性能，车队规模快速扩张至1400台以上，并在广州、深圳实现城市范围单车盈利转正。公司国内市场覆盖超2000平方公里，海外市场布局八个国家，计划2026年底前扩展至全球20余城市，其中近半数在海外。

关键数据

• 2025Q4营收：2913万美元，环比增长14%，同比减少18.0%
• 2025Q4净利润：2343万美元，调整后净利润为-4864万美元
• Robotaxi服务收入：665.7万美元，同比增长159.5%
• Robotruck服务收入：1312万美元，同比增长1.2%
• 授权和应用收入：935万美元，同比减少53.2%
• 毛利率/净利率：12.8%/259.1%，分别同比变动-8.2/+769.0pct
• 费用率：266.4%，同比-242.0pct
• Robotaxi车队规模：截至2026年3月25日，突破1400台
• 国内商业化区域：扩展至超2000平方公里
• 海外市场布局：东亚、中东及欧洲八个国家

研究结论

公司技术领先，商业模式经济可行性得到验证，单车盈利转正里程碑意义重大。财务状况稳健，2025年11月完成香港联交所双重主要上市，募集资金净额逾8亿美元。公司生态体系持续壮大，与阳光出行、如祺出行、爱特博等深化合作，联合部署模式助力规模化扩张。未来将继续以规模化扩张为核心，拓展新市场，深化技术及运营壁垒，推动业务持续增长。

投资建议

上调收入预测，预计2026-2028年营业收入分别为1.39/2.41/5.69亿美元，维持利润预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-2.15/-1.88/-1.14亿美元，维持优于大市评级。