海外市场出货放量，储能盈利水平提升

上能电气2025H1实现营业收入21.8亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.0亿元，同比增长24.8%，销售毛利率24.1%，同比提升1.2pct。其中，2025Q2营业收入13.5亿元，同比增长11.5%，环比增长63.0%，归母净利润1.1亿元，同比增长3.0%，环比增长28.8%，销售毛利率24.1%，同比提升1.4pct，环比下降0.2pct。

公司业务方面，光伏逆变器出货稳定增长，2025H1实现营业收入15.8亿元，同比增长14.0%，毛利率22.1%，同比提升1.8pct；储能业务毛利率同比提升，2025H1实现营业收入5.6亿元，同比增长10.4%，毛利率27.8%，同比提升8.3pct。公司海外市场营收占比达44.7%，同比提升20.1pct。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为63.7/89.8/105.7亿元，同比增速分别为33.5%/40.9%/17.7%；归母净利润分别为6.0/8.0/9.5亿元，同比增速分别为44.2%/31.9%/19.2%。EPS分别为1.20/1.59/1.89元。

研究结论：公司光储双赛道布局，海外市场多点突破，进入陆续放量阶段，有望凭借技术及渠道优势实现业绩稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动风险、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。