新品加速放量、盈利水平快速提升，Q1业绩大超市场预期

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月25日 2024年一季报点评：新品加速放量&盈利水平快速提升，Q1业绩大超市场预期 九号公司-WD(689009) 评级： 增持 股票代码： 689009 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 42.11/22.86 目标价格： 总市值(亿) 227.40 最新收盘价： 31.81 自由流通市值(亿) 163.97 自由流通股数(百万) 51.55 事件概述 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入25.62亿元，同比+54%；实现归母净利润1.36亿 元，同比+675%；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比+16874%，大超市场预期。 ►两轮车、全地形车、割草机器人快速放量，Q1收入端增长明显提速 2024Q1公司实现营业收入25.62亿元，同比+54%，超出市场预期。分渠道来看，2024Q1自主品牌零售、ToB产品直营分别实现收入18.88和4.22亿元，分别同比+64%、+7%，2024Q1自主品牌零售收入占比达到74%，同比+5pct，公司销售模式仍在向自主品牌零售快速转型。分产品来看，在自主品牌零售中，2024Q1零售滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人分别实现收入3.03、11.90、2.15和1.80亿元，分别同比+8%、+119%、+90%和+267%，滑板车需求明显改善，电动两轮车、全地形车和割草机器人快速放量，成为公司重要收入增长点。展望2024年全年，随着渠道快速铺开和新品市场快速导入，公司电动两轮车、全地形车、割草机器人有望延续快速放量趋势，叠加滑板车表现正在明显改善，公司收入端有望加速增长。 ►毛利率明显改善+规模效应下费用率快速下降，净利率进入快速上行通道 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.42亿元，分别同比+675%和+16874%，大幅超出市场预期。2024Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为5.29%和5.53%，分别同比 +4.24pct和+5.48pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1公司销售毛利率为30.48%，同比 +2.26pct，环比+2.80pct，明显提升，主要系产品结构优化，电动两轮车、全地形车等产品毛利率持续提升所致。2）费用端：2024Q1公司期间费用率为23.13%，同比-4.18pct，规模效应体现，进一步驱动净利率提升，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.40、-1.15、-1.25和-2.19pct，销售费用率提升主要系加大渠道拓展力度，为公司业务持续扩张打下基础。 ►全地形车、割草机器人等新产品加速落地，公司的成长空间不断打开。 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断拓品打开成长空间。1）电动两轮车：根据公司2022年年报，公司中国区专卖门店近3000家，覆盖700余个县市；并发布Bmax、F、A+和MMAX系列等多款战略级产品，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市；2）全地形车：根据公司2022年报，公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可。2023年公司持续完善产品体系，已涵盖ATV-Snarler、UTV-Fugleman及SSV-Villain三大系列；3）机器人：根据公司2023年年报，公司割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，成为首个用户激活量达3 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 万+的无埋线割草机品牌。此外，九号机器人移动平台(RMP)与英伟达紧密合作，IsaacAMR所采用的机器人底盘是基于九号机器人移动平台RMPLite220，共同开发的NovaCaterAMR于2024年1月亮相CES2024，二者紧密合作，为全球服务机器人产业赋能。 投资建议 考虑到公司新品放量节奏，我们调整2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为141.33、182.79、224.70亿元（原值131.04、163.12、194.06亿元），分别同比+38%、+29%、+23%；预计 2024-2026年归母净利润分别为8.14、11.85、16.59亿元（原值7.39、10.51和14.62亿元），分别同比+36%、+46%、+40%；预计2024-2026年EPS分别为11.39、16.57、23.21元（原值10.34、14.70和20.45元）。2024年4月24日收盘价31.81元对应PE分别为28、19、14倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示 新品拓展不及预期、海外市场下滑、竞争格局恶化等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 14,133 18,279 22,470 YoY（%） 10.7% 1.0% 38.3% 29.3% 22.9% 归母净利润(百万元) 451 598 814 1,185 1,659 YoY（%） 9.9% 32.5% 36.2% 45.5% 40.1% 毛利率（%） 26.0% 26.9% 28.4% 28.8% 29.1% 每股收益（元） 6.35 8.37 11.39 16.57 23.21 ROE 9.2% 11.0% 13.4% 16.3% 18.6% 市盈率 50.09 38.00 27.93 19.19 13.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：黄瑞连分析师：白宇 邮箱：huangrl@hx168.com.cn邮箱：baiyu@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001SACNO：S1120524020001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,222 14,133 18,279 22,470 净利润 596 812 1,181 1,655 YoY(%) 1.0% 38.3% 29.3% 22.9% 折旧和摊销 225 185 197 208 营业成本 7,472 10,117 13,014 15,923 营运资金变动 1,518 1,114 1,091 1,066 营业税金及附加 57 78 101 124 经营活动现金流 2,319 2,185 2,561 3,028 销售费用 1,023 1,385 1,755 2,090 资本开支 -809 -197 -176 -154 管理费用 676 890 1,133 1,348 投资 339 100 80 60 财务费用 -136 -99 -136 -185 投资活动现金流 -454 -149 -127 -111 研发费用 616 820 1,042 1,258 股权募资 73 -212 0 0 资产减值损失 -104 -105 -108 -110 债务募资 0 -2 -3 -3 投资收益 -42 -42 -37 -22 筹资活动现金流 -147 -210 -3 -3 营业利润 564 862 1,302 1,860 现金净流量 1,741 1,830 2,431 2,913 营业外收支 77 60 40 20 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 641 922 1,342 1,880 成长能力 所得税 45 111 161 226 营业收入增长率 1.0% 38.3% 29.3% 22.9% 净利润 596 812 1,181 1,655 净利润增长率 32.5% 36.2% 45.5% 40.1% 归属于母公司净利润 598 814 1,185 1,659 盈利能力 YoY(%) 32.5% 36.2% 45.5% 40.1% 毛利率 26.9% 28.4% 28.8% 29.1% 每股收益 8.37 11.39 16.57 23.21 净利润率 5.9% 5.8% 6.5% 7.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.5% 6.1% 7.2% 8.3% 货币资金 4,974 6,804 9,235 12,148 净资产收益率ROE 11.0% 13.4% 16.3% 18.6% 预付款项 123 152 195 239 偿债能力 存货 1,108 1,305 1,608 1,912 流动比率 1.50 1.44 1.48 1.55 其他流动资产 1,500 1,795 2,122 2,473 速动比率 1.22 1.21 1.26 1.34 流动资产合计 7,706 10,056 13,160 16,772 现金比率 0.97 0.98 1.04 1.12 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 49.0% 53.7% 55.3% 55.0% 固定资产 1,071 1,126 1,149 1,140 经营效率 无形资产 847 877 887 877 总资产周转率 1.01 1.17 1.23 1.23 非流动资产合计 3,143 3,231 3,252 3,221 每股指标（元） 资产合计 10,850 13,287 16,411 19,993 每股收益 8.37 11.39 16.57 23.21 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 75.68 84.93 101.61 124.96 应付账款及票据 3,669 5,058 6,507 7,962 每股经营现金流 32.17 30.57 35.83 42.35 其他流动负债 1,478 1,918 2,408 2,874 每股股利 2.84 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,147 6,976 8,915 10,836 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 38.00 27.93 19.19 13.70 其他长期负债 169 165 162 159 PB 0.39 0.37 0.31 0.25 非流动负债合计 169 165 162 159 负债合计 5,316 7,141 9,077 10,995 股本 0 0 0 0 少数股东权益 77 75 71 66 股东权益合计 5,534 6,146 7,334 8,999 负债和股东权益合计 10,850 13,287 16,411 19,993 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资