电力设备与新能源行业研究报告：海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升

电力设备与新能源 年月日 买入维持评级 行业研究报告 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 海外储能公司中报总结：高库存影响户储出货节奏，海外大储量利持续提升 投资逻辑 欧美储能规模保持高速增长态势。欧洲大储市场政策利好，英国2023年Q1/Q2大型电池储能新增装机470/413MW， 同比增长543%/129%，上半年并网量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季度装机低迷，美国2023年Q1/Q2公用事业规模储能新增装机461/1510MW，同比-39%/52%，二季度恢复增长态势，上半年总体仍有小幅增长。 Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降。上半年营业收入达139.8亿元人民币，同比增加 40.0％；Q2收入达71.6亿元人民币，环比增加5.0％，其中欧洲收入环比增长18%，占比70%，美国收入环比下降 23%，占比20%。公司预计Q3营业收入8.8-9.2亿美元，环比下降7%-11%，下降的主要原因是欧洲地区电池收入的减少，公司认为欧洲需求仍然强劲，但由于四季度将迎来季节性低点，预计本次库存优化将持续到今年年底，四季度指引持平。 Enphase：受美国渠道高库存影响，Q3收入指引环比下降。上半年营业收入达103.8亿元人民币，同比增加47.9％， 主要源于微型逆变器出货量增加，美国和国际分别占62%和38%；其中Q2收入达51.4亿元人民币，环比增加3.0％，由于美国融资利率高企，Q2微逆出货并未出现如往年的类似环比高增长，渠道库存较去年底有所增加。Q2电池出货82.3MWh，环比下降19.6%，公司认为电池业务在Q2已经触底，预计Q3出货持平在80-100MWh，并在Q4随着加州NEM3.0的推出将恢复增长。公司预计2023年Q3收入为5.5-6亿美元，环比下降15.6%-22.6%，主要原因是主动减少微逆出货以降低渠道库存以及欧洲季节性下降的影响，预计三季度末渠道库存将恢复到正常水平。 Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力。上半年储能业务收入达219.5亿元人民币，同比增加125.8％；Q2 收入达109.0亿元人民币，同比/环比增加87.6％/3.8％，单季度收入创历史新高。公司上半年储能业务毛利率14.7％，其中Q2毛利率18.4％，同比提高7.2pct，上半年公司与Megapack的合作优化了交易成本，能源业务开始成为重要的盈利贡献者。上半年储能装机7.5GWh，同比增加281.1%，其中Q2出货量3.7GWh，同比增加222.4%。 Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调2023年收入指引。FY23Q3（实际为23年4-6月）营业收入达38.8亿人 民币，同/环比+141.6％/-19.2％，营业利润-2.79亿人民币，同/环比+36.7%/-5.6%。从盈利能力来看，FY23Q1-Q3营业利润率分别为-16%、-5.2%、-7.2％，同比+46.7pct、+12.6pct、+18.4pct。FY23Q3储能出货量1500MWh，环比减少500MWh。截至2023年6月底，通道中的储备订单达到11.5GW/29.8GWh。公司将2023财年总收入指引再次 上调至20-21亿美元，同比增加66.8%-75.1%，前次指引为18.5-20亿美元；毛利润指引调整为1.17-1.32亿美元，同比增加87.6%-111.7%，前次指引为1.10-1.35亿美元。 投资建议 从2023年海外储能公司半年报情况来看，海外储能需求依然强劲，大储公司盈利能力持续提升中，相关公司收入目标不断上调；但去年欧洲户储发货量的暴涨对今年户储电池出货带来一定压力，相关公司认为未来一到两个季度电池的出货将保持环比持平，并预计到年底欧洲库存将逐步恢复正常水平。 风险提示 原材料价格波动超预期；国际贸易风险；海外储能政策不及预期风险；汇率波动风险。 内容目录 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高4 2、Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降4 3、Enphase：Q3收入指引环比下降，NEM3.0有望推动Q4户储需求增长7 4、Tesla：储能出货高增，能源业务成为盈利主力8 5、Fluence：盈利能力同环比提升，再次上调2023年收入指引10 6、投资建议12 7、风险提示12 图表目录 图表1：美国公用事业储能新增装机规模4 图表2：英国大型电池储能电站季度装机规模4 图表3：各公司收入增速4 图表4：各公司营业利润率4 图表5：Solaredge营业收入5 图表6：Solaredge营业利润5 图表7：Solaredge2Q23收入地区分布5 图表8：Solaredge季度毛利率5 图表9：Solaredge逆变器出货量（GW）6 图表10：Solaredge户用、工商业逆变器出货量6 图表11：Solaredge逆变器出货量（万台）6 图表12：Solaredge功率优化器出货量（万台）6 图表13：Solaredge电池季度出货量（MWh）6 图表14：Solaredge产品平均售价6 图表15：Enphase营业收入7 图表16：Enphase营业利润7 图表17：Enphase2Q23收入地区分布7 图表18：Enphase季度毛利率7 图表19：Enphase微型逆变器出货量（万台）8 图表20：Enphase微型逆变器出货量（GW）8 图表21：Enphase储能电池出货量（MWh）8 图表22：Tesla储能业务收入9 图表23：Tesla业务毛利率9 图表24：Tesla储能业务占比9 图表25：Tesla储能产品出货量9 图表26：TeslaMegapack储能产品9 图表27：Tesla光伏产品出货量10 图表28：Tesla屋顶光伏项目10 图表29：TeslaPowerwall产品10 图表30：TeslaPowerwall工作模式10 图表31：Fluence营业收入11 图表32：Fluence营业利润11 图表33：Fluence2023年上半年收入地区分布11 图表34：Fluence季度盈利能力11 图表35：Fluence收入结构11 图表36：Fluence储能产品及解决方案订单11 图表37：Fluence累计运行中储能产品（GW）12 图表38：Fluence累计运行中储能产品（GWh）12 图表39：Fluence运维产品订单（GW）12 图表40：Fluence数字化平台订单（GW）12 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高 欧美储能规模保持增长态势。上半年欧洲大储市场需求爆发，英国2023年Q1/Q2大型电池储能分别新增装机470MW/413MW，分别同比增长543%/129%，上半年并网量已超去年全年装机；美国受项目确认周期较长、原材料碳酸锂降价影响，一季度装机低迷，美国2023年Q1/Q2公用事业规模储能分别新增装机461MW/1510MW，分别同比- 39%/52%，二季度恢复增长态势，上半年总体仍有小幅增长。 图表1：美国公用事业储能新增装机规模图表2：英国大型电池储能电站季度装机规模 来源：ACP，国金证券研究所来源：ModoEnergy，国金证券研究所 海外储能公司利润率实现高速增长。2023上半年海外储能公司营收持续高增长，营业利润率整体向好。Solaredge2023上半年储能收入增速39.9%，营业利润率达15.1％，同比+8.5pct；Enphase2023上半年储能收入增速47.9%，营业利润率达23.6％，同比 +7.5pct；Tesla2023上半年整体营业利润率达10.5%，同比-6.8pct，公司主营汽车业务在今年上半年的降价对公司盈利能力造成了一定的压力，单独看储能业务收入增速120.7%，毛利润率达14.7％；Fluence2023上半年（FY23Q2、FY23Q3）储能收入增速114.9%，营业利润率达-6.1％，同比+15pct。 图表3：各公司收入增速图表4：各公司营业利润率 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% SolaredgeEnphase Tesla（储能业务）Fluence 2020202120221H23 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% SolaredgeEnphase TeslaFluenceTesla（储能毛利率） 2020202120221H23 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、Solaredge：2023H1盈利同比高增，预计下半年收入小幅下降 Solaredge2023上半年营业收入139.8亿元人民币，同比增加40.0％，逆变器系统出货量大幅增长；其中Q2收入71.6亿元人民币，同比/环比增加36.2％/5.0％，欧洲收入环比增长18%，占比达到73%，德国、英国、瑞士地区收入创历史新高；美国收入环比下降23%，占比21%，；其他地区收入占比7%左右，主要来自南非和泰国市场。 营业利润来看，1H23营业利润达21.2亿元人民币，同比增加220.1%；Q2营业利润10.9 亿元人民币，同比增加269.4%，健康的毛利水平与优异的运营能力推动季度营业利润再 创新高。 营业利润率来看，公司23上半年营业利润率15.1％，同比变化+8.48pct，主要源于产品营收结构调整，高毛利产品收入增加，以及欧元走强；Q2营业利润率达15.2％，随着公司逆变器交付量高增，欧洲地区产品在欧元走强下涨价，盈利能力保持较高水平。 毛利率来看，2023上半年销售毛利率31.9%，同比变化+5.8pct；Q2毛利率32.0%，其中太阳能业务毛利率34.7%，同比/环比变化+6.6pct/-0.3pct。公司Q3太阳能业务毛利率指引30%-33%，环比下降1.7-4.7pct，主要原因是考虑到欧洲市场对三相商用逆变器的需求强劲，公司将在下半年增加出货，但作为除电池外毛利最低的产品，对太阳能业务毛利率将产生短期的消极影响，该影响将在Q4后得到改善。 图表5：Solaredge营业收入图表6：Solaredge营业利润 250 70.0% 25 250.0% 200 60.0% 20 200.0% 50.0% 150.0% 150 40.0% 15 100 30.0% 10 100.0% 20.0% 50.0% 50 10.0% 5 0.0% 0 0.0% 0 -50.0% 2017201820192020202120221H23 营业收入（亿元）YOY 2017201820192020202120221H23 营业利润（亿元）YOY 来源：Wind，国金证券研究所（同比增速基于原始币种比较）来源：Wind，国金证券研究所 图表7：Solaredge2Q23收入地区分布图表8：Solaredge季度毛利率 36% 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 22Q222Q322Q423Q123Q2 销售毛利率太阳能业务毛利率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 上半年逆变器出货66.4万台，同比增加51.1%，折合出货7.9GW，同比增加70.7%，其中户用出货3.3GW,占41%，工商业出货4.7GW，占59%。Q2逆变器出货量达33.5万台，同比增长46.5%，折合出货4.3GW，同/环比增加71.9%/19.8%，其中60%为商业产品，40%为住宅产品。 公司销售和安装数据显示，上半年美国市场逆变器出货1.6GW，同比下降1%，其中Q2出货0.7GW，环比下降31.7%，美国住宅市场停滞，环比下降29%，商业市场受IRA政策影响，前期停止的项目复工时间预计延长，但可以看到需求已经开始陆续复苏；上半年欧洲市场逆变器出货量