业绩有所承压，教育业态积极推进

城市传媒：业绩有所承压，教育业态积极推进

核心观点：

• 公司2025年半年报显示，受教辅图书征订方式变化影响，主业承压，收入与利润下降明显。
• 公司积极推进教育业态，VR和AI项目取得进展，但短期内业绩受影响。

关键数据：

• 2025H1收入11.06亿元，同减21.4%；归母净利润0.40亿元，同比大幅下降79%。
• 2025Q2收入5.03亿元，归母净利润-0.23亿元。
• 预计2025-2027年营业收入分别为17.86/16.62/16.87亿元，归母净利润分别为0.87/0.98/1.15亿元。

业务亮点：

• 出版： 深挖IP资源，推出《不白吃学科启蒙系列》等畅销产品，与米哈游合作。
• 发行： 推出“释物·青年夜校”等活动，服务范围扩大。
• 教材教辅： 加快转型，开展线上营销，向ToC业务转型。
• 一般图书： 放大“书影互动”品牌效应，深化与爱奇艺、腾讯合作。
• 教育业态： VR项目落地10城12站，AI平台服务用户超10万人。

费用率：

• 2025H1销售、管理、研发费用率分别为10.8%、7.7%、0.2%，同比略有上升。

研究结论：

• 维持“增持”评级，看好公司长期投资价值。
• 考虑到主业中长期增长动能和新兴教育业态的发展，公司估值具有吸引力。

风险提示：

• 文化监管政策风险、国有传媒企业优惠政策变动、短视频直播电商图书折扣力度加大等。