广东龙头出版企业，积极推进AI+教育新业态

证券研究报告 传媒报告日期：2024年08月05日 广东龙头出版企业，积极推进AI+教育新业态 ——南方传媒（601900.SH）公司深度研究 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月05日 当前价格（元）11.44 52周价格区间（元）9.30-20.87 总市值（百万元）10,248.83 流通市值（百万元）10,248.83 总股本（万股）89,587.66 流通股（万股）89,587.66 近一月换手（%）22.13 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 《主业稳健增长，分红派息持续增强—南方传媒（601900.SH）2023年报及2024年一季报点评》2024.04.30 请认真阅读文后免责条款 摘要： 广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业。依托广东省出版集团，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司教育出版集约化经营改革成效突显，在教育出版领域的影响力和话语权显著增强。公司以教辅发行出版为主，布局出版全产业链，并不断进行出版社的资源整合。 主业稳健增长，盈利能力保持稳定。公司主营业务涵盖出版、发行、物资、印刷和报媒五大类业务，其中发行和出版占80%以上，成为公司主要的收入和利润来源。2023年公司营业收入实现93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；总资产162.38亿元，同比增长8.27%；归母净资产79.46亿元，同比增长8.68%。 公司依靠国企背景，有较高准入壁垒，具有丰富的资源及优势渠道，竞争格局稳定。公司业务稳健增长，主要受益发行业务的拓展和公司整合力度加大，出版业务方面因目录教辅改版提价、拓展市场教辅渠道、推进电商渠道等方式使其收入不断增加。公司主营教辅教材类图书消费群体稳定，由于教育刚需，受经济宏观波动影响较小。 “AI+教育”布局不断完善，多场景应用百花齐放。公司积极探索“AI+教育”业务发展，现已推出一系列相关产品，教学内容涵盖语言、艺术、围棋等领域，产品包含粤教AI听说、薪火美誉、粤教讯飞E听说学习机、粤教爱斯通。随着人工智能技术持续迭代升级，公司“AI+教育”产品布局有望得到进一步扩充，依靠先期积累的庞大用户基础迎来新的增长曲线。 盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.53亿元、10.37 亿元、11.62亿元。 我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，2024年8月5日南方传媒股价11.44元,当前股价对应南方传媒 2024-2026年PE分别为10.7/10/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,055 9,365 9,665 10,013 10,363 增长率（%） 19.17 3.43 3.20 3.60 3.50 归母净利润（百万元） 943 1,284 949 1,022 1,204 增长率（%） 16.70 36.07 -26.07 7.66 17.83 ROE（%） 13.20 16.45 10.90 11.03 12.08 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.05 1.43 1.06 1.14 1.34 市盈率（P/E） 10.8 7.9 10.7 10.0 8 市净率（P/B） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所 内容目录 1公司概况：广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业1 1.1以教辅教材出版发行为主业，布局出版全产业链1 1.2依靠国资背景，股权较为集中2 1.3管理层长年共事，管理经验丰富2 1.4主业稳健增长，盈利能力保持稳定3 2行业概览：高壁垒行业，出版发行主业格局稳定5 2.1出版行业公司以国企为主，竞争格局稳定5 2.2教育需求刚性，教辅教材类国家指导定价稳定10 3把握政策变化积极转型，AI应用注入向上新动力11 3.1“双减”政策致教辅教材需求承压，“AI+教育”打开长期成长空间11 3.2AIGC应用化推广逐步落地，出版主业再添新活力13 4盈利预测与估值14 5风险提示：16 图目录 图1：公司发展历程1 图2：公司股权结构2 图3：2020-2024年Q1公司营业收入及同比增速3 图4：2020-2024年Q1年公司归母净利润及同比增速3 图5：公司主要业务4 图6：2019-2023年主营业务收入（百万元）4 图7：2019-2023年主营业务毛利率4 图8：2019-2023年公司费用率表现5 图9：2019-2023年公司盈利能力表现5 图10：2019-2023年公司期末现金及现金等价物5 图11：2019-2023年公司现金分红与股息率5 图12：出版行业年度收入及同比增速6 图13：出版行业年度归母净利润及同比增速6 图14：出版行业毛利及同比增速7 图15：出版行业毛利率及同比变化7 图16：2019-2023年中小学生人数情况10 图17：2016-2022年广东省在校中小学学生人数10 图18：语言乐学平台11 图19：南方教育传媒校内课后服务管理系统服务对象11 图20：粤教翔云数字教材应用平台V3.0产品架构12 图21：“粤教AI听说”界面12 图22：“粤教E听说”界面13 图23：“粤教爱思通”界面13 图24：ChatGPT操作界面13 图25：《ChatGPT:AI革命》13 表目录 表1：南方传媒旗下出版社1 表2：公司高级管理层概况2 表3:出版行业政策监管6 表4：出版企业股利支付率（央国企）7 表5：出版企业股息率（央国企）8 表6：出版行业企业营业收入及同比增长率8 表7：出版行业企业归母净利润及同比增长率9 表8:AIGC在出版各环节的作用14 表9：盈利预测简表15 表10：公司主营业务收入分拆预测15 表11:公司主营业务成本分拆预测15 表12:可比公司估值16 1公司概况：广东省头部出版国企，国内领先的综合性出版传媒企业 1.1以教辅教材出版发行为主业，布局出版全产业链 南方传媒依托广东省出版集团，聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。公司拥有10家出版社，按照专业化特色化品牌化的发展思路，深耕内容生产，成为广东文化产业的龙头企业，中国出版业的重要力量。 广东省出版集团有限公司成立于1999年12月，是全国首批成立集团的出版改革试点单位。南方传媒成立于2009年,2016年在上交所挂牌上市，是广东省级文化产业第一股。2022年整合教育书店和新华发行集团。2023年公司出资购买广版集团所持广东岭南社和广东地图社100%股权，进一步整合出版社资源。 图1：公司发展历程 广东省出版集团成立，成为全国首批成立集团的出版改革试点单位。 公司在上交所挂牌上市，成为广东省级文化产业在境内主板上市的第一股。 南方传媒出资购买广东岭南社和广东地图社100%股权，整合出版社资源。 南方传媒成立，广东省出版集团作为主要发起人。 整合教育书店和新华发行集团 出版社名称广东人民出版社有限公司 广东经济出版社有限公司 广东教育出版社有限公司 广东岭南美术出版社有限公司 广东科技出版社有限公司 广东海燕电子音像出版社有限公司 广东花城出版社有限公司 广东语言音像电子出版社有限公司 广东新世纪出版社有限公司 广东省地图出版社有限公司 数据来源：Wind，华龙证券研究所表1：南方传媒旗下出版社 数据来源：公司官网，华龙证券研究所 1.2依靠国资背景，股权较为集中 根据2024年一季报显示，广东省人民政府通过100%控股广东省出版集团，持有南方传媒约61.59%的股权。公司前十大股东持股比例合计数约为68.14%，股权结构较集中，基本以国有法人为主。 100% 广东省人民政府 图2：公司股权结构 100% 100% 香港交易及结广东南海资算所有限公司产经营管理 有限公司 61.59%1.55%1.17%1.06%0.76% 0.6% 0.38%0.37%%0.35% 南方出版传媒股份有限公司 广东省 南方出版 中国工 香港中 广东樵山 基本养老 中国人 全国社保 江门市人 高州市 出版集 传媒股份 商银行 央结算 文化产业 保险基金 寿保险 基金-六 民政府国 财政局 团有限 有限公司 股份有 有限公 投资控股 -二零二 股份有 组合 有资产监 公司 回购专用 限公司 司 有限公司 组合 限公司 督管理委 证券账户 员会 0.31% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.3管理层长年共事，管理经验丰富 管理层团队多位毕业于中山大学、武汉大学及其他高等学府，专业以经济学、管理学为主，多位获取硕士及博士学位并曾任职于政府、高校及出版社，业内相关管理经验丰富，管理团队结构稳定。 表2：公司高级管理层概况 姓名 职务 任职时间 性别 国籍 学历 出生年份 叶河 总经理 2017/10 男 中国 硕士 1972 正高级经济师,中山大学高级工商管理硕士,华南师范大学教育硕士。历任广东省出版集团课程教材研究中心(广东新粤教材研究开发有限公司)副总经理,党委书记,总经理,南方传媒党委委员,副总经理,广东省出版集团副总经理。 蒋鸣涛 副总经理 2017/06 男 中国 本科 1966 高级经济师,武汉大学图书发行专业学士。曾任职广东省出版成人中专学校,广东新华发行集团股份有限公司,广东人民出版社,历任广东新华发行集团股份有限公司董事会秘书(期间兼任高要书店总经理),副总经理,总经理,党委委员。 雷鹤 副总经理 2017/08 女 中国 硕士 1971 董事会秘书 2015/12 正高级经济师,武汉大学图书发行专业和经济学专业学士,中山大学工商管理硕士。历任广东省新华书店部门经理助理,门市部主任,广东海燕电子音像出版社发行部副经理(主持工作),广东省出版集团文秘科 副科长,人力资源部副总监,上市办副主任,南方传媒证券部总监.现任南方传媒党委委员,副总经理,董事会秘书。 肖风华 副总经理 2021/11 男 中国 硕士 1973 华中师范大学文学硕士学位,副编审。历任广东人民出版社有限公司方志编辑室编辑,广东人民出版社有限公司市场图书编辑部副主任,主任,广东人民出版社有限公司党委委员,董事,副总经理(副社长),广东人民出版社有限公司党委委员,董事长,总经理(社长)。 孙波 副总经理 2023/06 男 中国 硕士 1976 首席执行官 2023/10 武汉大学企业管理专业硕士。历任广东新粤教材研究开发有限公司市场一部经理,副总经理;广东时代传媒集团有限公司副总经理,执行董事,总经理。 崔松 总会计师 2021/05 女 中国 硕士 1970 中山大学会计硕士学位,正高级会计师,正高级经济师,注册会计师,注册税务师。历任广东省出版集团有限公司财务部副主管,主管,广东新华发行集团股份有限公司党委委员,