店改及新业态持续推进，费用端有所承压

家家悦（603708.SH） 店改及新业态持续推进，费用端有所承压 事件：10月29日，公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营收 141.27亿元/同比+1.78%，归母净利润1.88亿元/同比-12.03%，扣非归 母净利润1.57亿元/同比-22.50%。其中单2024Q3实现营收47.65亿元/同比-0.49%，归母净利润0.18亿元/同比-33.71%，扣非归母净利润0.03亿元/同比-88.45%。 零食店稳步布局，店改提升门店效率。1）门店端：加速拓展加盟店，零食 店稳步布局。①分类型看，2024Q3公司新增直营店/加盟店分别13/30家， 净增-24/30家至973/130家，共计1103家。②分业态看，超市/零食店/好惠星折扣店/便利店等业态分别874/125/10/94家，其中零食店环比+21家；③分区域看，直营店中，省内/省外地区分别-23/-4家至843/130家门店。2）单店端：加大改造力度，提升门店效率。报告期内消费环境仍然较为低迷，公司持续对现有门店改造，提升门店的运营效率，同时公司稳步搭建线上线下融合互动的全渠道协同平台，预计2024Q3单店水平持平微降。 毛利保持稳定，门店优化等因素致费用有所承压。1）毛利端，公司2024Q3 毛利率同比-0.06pct至22.65%，毛利表现相对较为稳定；2）费用端， 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.53pct/- 0.04pct/+0.00pct/+0.16pct至18.79%/1.93%/0.07%/1.31%，整体期间费用率同比+0.65pct至22.10%，主要系本期门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响；3）盈利端，2024Q3归母净利率同比 -0.12pct至0.38%，归母净利润0.18亿元/同比-33.71%。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取 得一定进展。参考公司2024Q3业绩表现以及当前消费环境，调整公司 2024-2026年营业收入至179.51/184.96/194.51亿元，归母净利润至 1.67/1.80/2.30亿元，当前股价对应估值分别为42.3/39.1/30.7倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：1）展店长期不及预期，2）行业竞争严重加剧，3）数字化及仓 储物流建设不及预期。 证券研究报告|季报点评 2024年11月01日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 一般零售增持 10月31日收盘价（元） 11.05 总市值（百万元） 7,053.62 总股本（百万股） 638.34 其中自由流通股（%） 93.90 30日日均成交量（百万股 9.89 股价走势 家家悦 沪深300 40% 24% 8% -8% -24% -40% 2023-112024-032024-062024-10 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《家家悦（603708.SH）：门店提质增效，零食业态拓店加速》2024-09-05 2、《家家悦（603708.SH）：狠抓高质量发展，新业态 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,184 17,763 17,951 18,496 19,451 增长率yoy（%） 4.3 -2.3 1.1 3.0 5.2 归母净利润（百万元） 60 136 167 180 230 增长率yoy（%） -120.5 127.0 22.3 8.1 27.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.21 0.26 0.28 0.36 净资产收益率（%） 1.3 5.3 5.6 6.1 7.5 P/E（倍） 117.4 51.7 42.3 39.1 30.7 P/B（倍） 3.6 2.9 2.8 2.7 2.6 持续扩张》2024-04-23 3、《家家悦（603708.SH）：业绩基本符合预期，零食集合业态继续开店》2023-11-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5190 5431 5235 5617 6083 营业收入 18184 17763 17951 18496 19451 现金 1712 2519 1691 2535 2232 营业成本 13956 13522 13726 14107 14796 应收票据及应收账款 172 98 175 106 189 营业税金及附加 77 77 76 79 84 其他应收款 121 143 124 151 138 营业费用 3392 3348 3412 3508 3682 预付账款 381 438 390 464 434 管理费用 371 376 389 404 424 存货 2574 2020 2644 2149 2878 研发费用 0 13 13 18 19 其他流动资产 230 212 212 212 212 财务费用 284 242 208 211 210 非流动资产 9202 8856 8569 8301 8025 资产减值损失 -29 -1 -9 -6 -2 长期投资 192 181 166 150 134 其他收益 43 40 36 40 39 固定资产 3151 3032 2843 2701 2611 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 454 459 491 525 529 投资净收益 0 -11 -4 -5 -6 其他非流动资产 5405 5184 5069 4925 4752 资产处置收益 33 23 40 32 31 资产总计 14392 14286 13804 13918 14107 营业利润 132 227 209 241 301 流动负债 7821 7521 7163 7324 7535 营业外收入 22 19 22 21 21 短期借款 526 258 258 258 258 营业外支出 57 35 37 43 43 应付票据及应付账款 3377 3390 3479 3580 3824 利润总额 97 211 193 219 279 其他流动负债 3919 3873 3426 3486 3453 所得税 70 76 48 55 70 非流动负债 4500 4218 4071 3923 3776 净利润 27 136 145 164 209 长期借款 615 642 496 347 200 少数股东损益 -33 -1 -22 -16 -21 其他非流动负债 3885 3576 3576 3576 3576 归属母公司净利润 60 136 167 180 230 负债合计 12321 11739 11235 11247 11311 EBITDA 692 774 645 693 768 少数股东权益 9 8 -14 -31 -52 EPS（元） 0.09 0.21 0.26 0.28 0.36 股本 608 647 647 647 647 资本公积 969 1334 1334 1334 1334 主要财务比率 留存收益 591 663 716 740 783 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2063 2540 2584 2701 2848 成长能力 负债和股东权益 14392 14286 13804 13918 14107 营业收入(%) 4.3 -2.3 1.1 3.0 5.2 营业利润(%) 149.5 71.5 -8.1 15.3 25.1 归属于母公司净利润(%) -120.5 127.0 22.3 8.1 27.6 获利能力毛利率(%) 23.3 23.9 23.5 23.7 23.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 0.3 0.8 0.9 1.0 1.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3 5.3 5.6 6.1 7.5 经营活动现金流 1339 1614 209 1480 372 ROIC(%) 0.4 1.7 1.8 2.0 2.5 净利润 27 136 145 164 209 偿债能力 折旧摊销 574 580 480 508 536 资产负债率(%) 85.6 82.2 81.4 80.8 80.2 财务费用 284 242 208 211 210 净负债比率(%) 188.5 97.4 107.4 66.2 68.8 投资损失 0 11 4 5 6 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 27 246 -588 623 -558 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 427 398 -40 -32 -32 营运能力 投资活动现金流 -659 -641 -157 -214 -234 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.3 1.4 资本支出 724 606 -271 -252 -260 应收账款周转率 122.3 131.6 131.6 131.6 131.6 长期投资 35 -98 15 16 16 应付账款周转率 4.1 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 100 -133 -413 -450 -478 每股指标（元） 筹资活动现金流 -747 -182 -880 -422 -441 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.21 0.26 0.28 0.36 短期借款 -208 -267 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 2.53 0.33 2.32 0.58 长期借款 29 28 -146 -149 -147 每股净资产(最新摊薄) 3.09 3.83 3.90 4.09 4.32 普通股增加 0 39 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -164 366 0 0 0 P/E 117.4 51.7 42.3 39.1 30.7 其他筹资现金流 -405 -347 -733 -274 -294 P/B 3.6 2.9 2.8 2.7 2.6 现金净增加额 -66 791 -829 844 -303 EV/EBITDA 16.0 12.3 15.2 12.7 11.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当