季报点评：店改及新业态持续推进，费用端有所承压

核心观点与关键数据

• 事件概述：家家悦发布2024年三季报，Q1-3实现营收141.27亿元，同比增长1.78%，归母净利润1.88亿元，同比下降12.03%。
• 门店拓展：公司加速拓展加盟店，零食店稳步布局。Q3新增直营店13家，加盟店30家，净增加盟店30家至130家。零食店数量环比增加21家。省内直营店减少23家至843家。
• 门店改造：公司持续改造现有门店，提升运营效率，预计Q3单店水平持平微降。
• 毛利与费用：Q3毛利率同比-0.06pct至22.65%，保持稳定。期间费用率同比+0.65pct至22.10%，主要受门店优化调整和物流费用增加影响。
• 盈利表现：Q3归母净利率同比-0.12pct至0.38%，归母净利润0.18亿元，同比下降33.71%。

研究结论

• 投资建议：家家悦作为山东商超龙头，依托供应链能力和生鲜特色，省内地位持续巩固。公司通过并购、加盟等形式拓展省外区域，取得一定进展。预计2024-2026年营业收入分别为179.51/184.96/194.51亿元，归母净利润分别为1.67/1.80/2.30亿元，对应PE分别为42.3/39.1/30.7倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：展店长期不及预期、行业竞争加剧、数字化及仓储物流建设不及预期。

财务指标预测

• 营业收入：2024-2026年分别为179.51/184.96/194.51亿元，增长率分别为1.1%/3.0%/5.2%。
• 归母净利润：2024-2026年分别为1.67/1.80/2.30亿元，增长率分别为22.3%/8.1%/27.6%。
• EPS：2024-2026年分别为0.26/0.28/0.36元/股。
• 估值：2024-2026年PE分别为42.3/39.1/30.7倍。