业绩短期承压，业态优化升级继续推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-28 收盘价(元)4.10 流通股本(亿股)11.69 每股净资产(元)3.57 总股本(亿股)11.69 最近12月市场表现 天虹股份 沪深300 4% -2% -9% -15% -22% -28% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《线下推进调改优化，线上业务持续发力》2024-03-15 2.《销售额改善，利润率提升》 2023-10-27 3.《购百复苏态势向好，线上业务继续发力》2023-08-27 事件：公司2024H1营收61.19亿元，同比-1.81%；归母净利润1.54亿元，同比-28.34%。2024Q2营收27.78亿元，同比-2.42%；归母净利润0.05亿元，同比-28.33%。 购物中心表现优于百货，超市业务变革下有所承压。分业态看，2024H1公司百货业态营收10.73亿元，同比-7.13%，百货大力推动一楼街区化，增加餐饮、体验等引流业态，推进百货转型为社区生活中心，客流同比有所提升，可比店2024H1营收同比-4.49%，利润同比-9.81%，出租率为93.13%。2024H1购物中心营收10.90亿元，同比+10.20%，可比店收入同比 +5.42%，利润同比+101.55%，出租率92.34%。2024H1超市营收38.84亿元，同比-3.14%。超市业务重构卖场空间、调整商品品类，且在4月份上线了抖音小时达。调整变革导致可比店短期承压，2024H1可比店收入同比-1.27%，毛利率下降1.30pct，利润同比-17.09%，客单价同比-4.24%。截止 2024H1公司经营购物中心41家、百货59家、超市112家，百货及购物中心 门店数量和年初持平，超市较年初净减少4家。 毛利率、费用率有所下降。2024H1公司毛利率为37.03%，同比-0.91pct，净利率为2.52%，同比-0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为29.42%/3.03%/0.68%/0.48%，分别同比-0.90/+0.08/-0.02/-1.11pct。销售费用率下降系公司推进降本增效，财务费用下降系公司大额存单利息收入的大幅增加以及租赁物业确认的利息费用减少所致。 投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，近年来持续推进业态升级与门店内容优化，发力线上业务、toB业务布局第二增长曲线，竞争能力不断提升。我们预测2024-2026年归母净利润为2.23/2.66/2.96亿元，对应PE分别为21.4/18.0/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期下消费力下降的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万元) 12125 12086 12624 12907 13268 收入增长率(%) -1.17 -0.32 4.45 2.24 2.80 归母净利润(百万元) 120 227 223 266 296 净利润增长率(%) -48.26 88.75 -1.61 19.19 11.31 EPS(元/股) 0.10 0.19 0.19 0.23 0.25 PE 66.99 28.52 21.44 17.98 16.16 ROE(%) 2.97 5.39 5.17 5.99 6.47 PB 1.99 1.54 1.11 1.08 1.04 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2024年8月28日数据） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入12125.0312086.4712624.3812907.2213268.33成长性 减:营业成本7661.907461.677730.047907.818140.83营业收入增长率-1.2%-0.3%4.5%2.2%2.8% 营业税费89.46108.40107.31109.71112.78营业利润增长率-34.8%68.9%-24.5%19.2%11.3% 销售费用3868.823882.743812.563897.984007.04净利润增长率-48.3%88.8%-1.6%19.2%11.3% 管理费用366.76379.99378.73387.22398.05EBITDA增长率-7.1%-0.1%4.8%-4.1%-4.6% 研发费用90.4981.6184.5886.4888.90EBIT增长率-75.5%217.0%152.2%0.8%-0.2% 财务费用254.30132.59240.16190.75155.19NOPLAT增长率-79.3%298.2%154.2%0.8%-0.2% 资产减值损失-0.41-31.24-10.52-14.06-18.61投资资本增长率-8.6%-10.9%-7.7%-4.4%-2.4% 加:公允价值变动收益115.9261.280.000.000.00净资产增长率-1.6%4.2%2.5%2.9%3.1% 投资和汇兑收益249.63-0.300.000.000.00利润率 营业利润233.38394.13297.52354.63394.74毛利率36.8%38.3%38.8%38.7%38.6% 加:营业外净收支-31.55-89.280.000.000.00营业利润率1.9%3.3%2.4%2.7%3.0% 利润总额201.82304.85297.52354.63394.74净利润率1.0%1.9%1.8%2.1%2.2% 减:所得税82.3178.0574.3888.6698.68EBITDA/营业收入16.8%16.9%16.9%15.9%14.7% 净利润120.09226.68223.03265.84295.90EBIT/营业收入0.6%1.9%4.5%4.5%4.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4599.625299.066212.877283.638497.98固定资产周转天数172166152143133 交易性金融资产3514.462724.382017.642017.642017.64流动营业资本周转天数-196-220-228-231-230 应收帐款193.00168.26178.69164.77185.66流动资产周转天数285283287311338 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数45555 预付帐款46.2033.2034.0134.7935.82存货周转天数4343383838 存货970.95797.69833.99834.93883.16总资产周转天数929878797760732 其他流动资产83.10295.94600.80600.80600.80投资资本周转天数567507448419398 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE3.0%5.4%5.2%6.0%6.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA0.4%0.8%0.8%1.0%1.1% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC0.2%1.0%2.8%2.9%3.0% 固定资产5712.335494.635269.645044.654819.67费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率31.9%32.1%30.2%30.2%30.2% 无形资产831.05803.30773.30743.30713.30管理费用率3.0%3.1%3.0%3.0%3.0% 其他非流动资产961.401623.111623.111623.111623.11财务费用率2.1%1.1%1.9%1.5%1.2% 资产总额30443.9328497.1027434.8227029.8526939.94三费/营业收入37.0%36.4%35.1%34.7%34.4% 短期债务0.00400.260.000.000.00偿债能力 应付帐款2357.152505.762518.762621.312670.22资产负债率86.7%85.2%84.2%83.5%83.0% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比651.7%575.6%534.5%507.8%487.3% 其他流动负债457.29414.07406.90406.90406.90流动比率0.830.800.860.931.01 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率0.730.700.730.800.89 其他非流动负债1352.001352.001352.001352.001352.00利息保障倍数0.230.901.782.022.17 负债总额26394.0924278.9823110.9222582.6822353.05分红指标 少数股东权益6.949.659.779.9010.06DPS(元)0.050.160.110.140.15 股本1168.851168.851168.851168.851168.85分红比率0.490.830.600.600.60 留存收益1734.741902.972008.642131.772271.33股息收益率0.7%2.9%2.8%3.3%3.7% 股东权益4049.854218.124323.904447.174586.88业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.100.190.190.230.25 净利润120.09226.68223.03265.84295.90BVPS(元)3.463.603.693.803.92 加:折旧和摊销1967.781810.971565.751472.481379.21PE(X)67.028.521.418.016.2 资产减值准备23.0520.5621.4521.6921.23PB(X)2.01.51.11.11.0 公允价值变动损失-115.92-61.280.000.000.00P/FCF 财务费用604.97501.83319.65283.94264.44P/S0.70.50.40.40.4 投资收益-249.630.300.000.000.00EV/EBITDA8.96.74.63.83.2 少数股东损益-0.580.120.110.140.15CAGR(%) 营运资金的变动104.86460.65-121.99275.11200.40PEG—0.3—0.91.4 经营活动产生现金流量2403.782746.442007.992319.202161.34ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-123.61-677.89759.54-5.00-5.00REP 融资活动产生现金流量-1975.32-1442.64-1853.72-1243.44-941.98 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评