海外订单恢复发货驱动Q3业绩高增，股权激励彰显发展信心

核心观点与关键数据

• 业绩高增：海泰新光2025年前三季度实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；扣非净利润1.33亿元，同比增长49.53%。单三季度营收和利润增速均显著提升，主要得益于医用内窥镜及光学业务的快速增长。
• 业务表现：内镜业务在海外订单恢复发货后高速增长，内窥镜器械及光源模组发货量同比、环比大幅增长；光学业务同样表现亮眼，医用光学产品延续上半年高增趋势。
• 客户合作：公司持续推进业务拓展，与分析诊断客户合作延伸至整机供应，与美国大客户启动下一代内窥镜系统开发，与德国某手术器械公司合资设立控股子公司，并积极探讨气腹机、3D内窥镜等新产品方向。
• 海外产能布局：公司前瞻性布局泰国及美国产能，大部分美国产品已转由泰国工厂生产，有效降低关税风险。泰国二期产线建设已启动，支持未来业务扩张。
• 股权激励：推出新一轮股权激励计划，重点面向包括6名外籍骨干在内的15名核心人员，绑定海外人才，提升团队凝聚力。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为6.04、7.21、8.57亿元，同比增长36%、19%、19%；归母净利润分别为1.80、2.12、2.64亿元，同比增长33%、17%、25%。
• 估值与评级：当前股价对应2025-2027年33、28、23倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险等。

财务数据亮点

• 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率66.55%，同比增长0.81pp；净利率29.78%，同比下降0.47pp。
• 费用率：销售费用率7.16%（同比增加2.25pp），管理费用率10.32%（同比下降1.54pp），研发费用率11.52%（同比下降3.27pp），财务费用率-0.49%（同比增加0.88pp）。