切片工艺平台化带动业绩高增，股权激励彰显未来发展信心

业绩简评 2023年4月3日公司披露2022年年报，全年实现营收35.71亿元， 同比+127.91%，实现归母净利润7.89亿元，同比+356.66%；其中公司Q4实现归母净利润3.6亿元，同比+489.34%，环比+88.48%。 经营分析 切片机市占率稳居行业第一，代工业务规模持续扩张：截至2022 年底，公司光伏切割设备类产品在手订单14.74亿元（含税），同比+74.03%，并且于一季度持续拿下隆基、晶澳、宇泽等头部公司的切片机及机加订单，切割设备市占率稳居行业第一。切片代 人民币(元)成交金额(百万元) 工方面，公司22年产出约10GW，已规划的切片代工产能规模已达 52GW，考虑到后续由于硅片薄片化造成的切片难度增加所带来的代工业务需求增长，不排除公司后续进一步扩大产能的可能性。金刚线产能持续释放，技术优势逐步凸显：公司2022年金刚线出 货量达到3393万千米（含自用），公司通过工艺优化、产线技改 等大幅提升金刚线产能，出货远超市场预期。随着壶关一期在建产能的落地，公司金刚线产能有望在2023年底突破9000万公里。 同时公司在金刚线细线化方面持续推进，主流出货从36线向34 线转换，并持续推进32线产业化进程，充分发挥“设备、耗材、 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 5,861 9,016 11,872 营业收入增长率 109.97 127.92% 64.16% 53.83% 31.67% % 归母净利润(百万元) 173 789 1,147 1,562 2,104 归母净利润增长率 193.38 356.66% 45.45% 36.15% 34.75% % 摊薄每股收益(元) 1.067 3.460 5.032 6.851 9.232 每股经营性现金流净额 0.47 0.98 4.76 6.72 9.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.96% 38.15% 43.57% 43.75% 43.55% P/E 63.25 21.68 14.19 10.42 7.73 P/B 9.46 8.27 6.18 4.56 3.37 工艺”联合研发的技术协同优势，提升金刚线业务市场竞争力。再发股权激励凝聚核心团队，业绩考核目标彰显坚定信心：公司于2021年后再发股权激励计划，拟向激励对象授予300.45万股 限制性股票，其中首次授予240.45万股，首次授予部分的业绩考 核目标分别以2022年营业收入/归母净利润为基数，2023-2025年增长均不低于30%/70%/120%。对应2023-2025年营收目标不低于46.42/60.71/78.56亿元，2023-2025年归母净利润目标不低于10.26/13.41/17.36亿元，在充分激励核心业务人员的同时，彰显了公司对于自身切片环节竞争力的自信及未来发展的充分信心。 盈利预测、估值与评级 根据我们对公司切割设备在手订单、金刚线及切片代工产能的最 106.0092.0078.0064.0050.0036.00 220406 成交金额高测股份沪深300 1,000 800 600 400 200 0 新判断，上调2023-2024年净利润至11.47（+8%）、15.62（+18%）亿元，新增2025年净利润预测21.04亿元，对应EPS为5.03、6.85、 9.23元，当前股价对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 746 1,567 3,571 5,861 9,016 11,872 货币资金 160 427 344 732 1,080 1,416 增长率 110.0% 127.9% 64.2% 53.8% 31.7% 应收款项 667 1,229 2,256 2,901 4,463 5,876 主营业务成本 -482 -1,038 -2,089 -3,735 -5,900 -7,714 存货 339 558 1,050 1,433 2,263 2,959 %销售收入 64.7% 66.3% 58.5% 63.7% 65.4% 65.0% 其他流动资产 374 211 772 828 924 1,005 毛利 264 529 1,482 2,126 3,116 4,157 流动资产 1,540 2,424 4,422 5,894 8,730 11,256 %销售收入 35.3% 33.7% 41.5% 36.3% 34.6% 35.0% %总资产 80.2% 74.9% 78.3% 76.6% 78.4% 79.3% 营业税金及附加 -4 -6 -17 -26 -40 -52 长期投资 0 0 8 8 8 8 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 272 539 885 1,519 2,087 2,590 销售费用 -39 -63 -93 -152 -234 -309 %总资产 14.2% 16.7% 15.7% 19.7% 18.7% 18.3% %销售收入 5.2% 4.0% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 无形资产 65 79 107 150 186 217 管理费用 -73 -131 -239 -352 -541 -712 非流动资产 380 811 1,224 1,805 2,403 2,930 %销售收入 9.8% 8.4% 6.7% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 19.8% 25.1% 21.7% 23.4% 21.6% 20.7% 研发费用 -86 -117 -225 -381 -586 -772 资产总计 1,919 3,235 5,646 7,699 11,133 14,186 %销售收入 11.5% 7.5% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 91 46 30 519 887 847 息税前利润（EBIT） 62 211 908 1,215 1,715 2,312 应付款项 616 1,406 2,021 2,890 4,564 5,968 %销售收入 8.3% 13.5% 25.4% 20.7% 19.0% 19.5% 其他流动负债 205 537 1,014 865 1,310 1,730 财务费用 -9 -7 -11 -29 -53 -54 流动负债 912 1,989 3,065 4,274 6,762 8,544 %销售收入 1.3% 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -39 -104 0 0 0 其他长期负债 23 92 514 792 801 810 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 935 2,081 3,579 5,066 7,563 9,354 投资收益 2 5 29 4 4 4 普通股股东权益 984 1,154 2,067 2,633 3,569 4,832 %税前利润 3.1% 2.7% 3.3% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 162 162 228 228 228 228 营业利润 57 212 899 1,260 1,716 2,312 未分配利润 175 311 1,019 1,708 2,644 3,907 营业利润率 7.6% 13.5% 25.2% 21.5% 19.0% 19.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -25 -14 0 0 0 负债股东权益合计 1,919 3,235 5,646 7,699 11,133 14,186 税前利润利润率 567.5% 18711.9% 88424.8% 1,26021.5% 1,71619.0% 2,31219.5% 比率分析 所得税 3 -14 -96 -113 -154 -208 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -5.2% 7.7% 10.8% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 59 173 789 1,147 1,562 2,104 每股收益 0.364 1.067 3.460 5.032 6.851 9.232 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.082 7.131 9.069 11.550 15.660 21.200 归属于母公司的净利润 59 173 789 1,147 1,562 2,104 每股经营现金净流 0.024 0.473 0.983 4.761 6.717 9.446 净利率 7.9% 11.0% 22.1% 19.6% 17.3% 17.7% 每股股利 0.000 0.110 0.350 2.013 2.740 3.693 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.98% 14.96% 38.15% 43.57% 43.75% 43.55% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.07% 5.34% 13.97% 14.90% 14.03% 14.83% 净利润 59 173 789 1,147 1,562 2,104 投入资本收益率 6.04% 16.24% 33.20% 28.90% 30.41% 33.12% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 61 107 257 189 261 332 主营业务收入增长率 4.46% 109.97% 127.92% 64.16% 53.83% 31.67% 非经营收益 -1 17 -63 110 68 76 EBIT增长率 32.01% 241.73% 329.52% 33.88% 41.12% 34.84% 营运资金变动 -115 -220 -758 -361 -359 -359 净利润增长率 83.83% 193.38% 356.66% 45.45% 36.15% 34.75% 经营活动现金净流 4 76 224 1,085 1,531 2,153 总资产增长率 32.76% 68.55% 74.54% 36.35% 44.61% 27.42% 资本开支 -98 -83 -202 -842 -859 -859 资产管理能力 投资 -329 229 -518 0 0 0 应收账款周转天数 163.7 121.6 91.3 90.0 90.0 90.0 其他 2 6 38 4 4 4 存货周转天数 244.6 157.6 140.5 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -425 151 -682 -838 -855 -855 应付账款周转天数 253.8 166.4 137.8 135.0 135.0 135.0 股权募资 544 0 9 -123 0 0 固定资产周转天数 111.6 86.2 84.1 65.8 49.6 40.8 债权募资 -9 -80 440 765 368 -41 偿债能力 其他 -53 -21 -28 -501 -696 -921 净负债/股东权益 -33.21% -41.77% -28.26% -5.69% -3.63% -10.48% 筹资活动现金净流 482 -101 421 141 -328 -962 EBIT利息保障倍数 6.5 31.4 81.8 42.4 32.5 42.9 现金净流量 61 127 -37 388 348 336 资产负债率 48.71% 64.32% 63.39% 65