经营显韧性，投资收益拉动业绩增长

核心观点

兔宝宝经营显韧性，投资收益拉动业绩增长。2025年Q1-3营收63.19亿元同降2.25%，归母净利润6.29亿元同增30.44%。Q3营收26.84亿元同增5.03%，归母净利润3.61亿元同增51.67%。收入逆势增长主要系公司拓展家具厂等渠道，加强A类订单；毛利率同降0.37pct系A类订单占比提升；期间费用率同降0.37pct，降本降费持续落实。Q3归母净利润同增51.67%，而扣非净利润同降50.61%至0.95亿元，系投资悍高集团带来公允价值变动2.73亿元。Q1-3经营现金流净额4.73亿元同增12.67%。

关键数据

• 2025年Q1-3营收63.19亿元，同降2.25%；归母净利润6.29亿元，同增30.44%。
• Q3营收26.84亿元，同增5.03%；归母净利润3.61亿元，同增51.67%。
• 毛利率16.70%，同降0.37pct；期间费用率5.60%，同降0.37pct。
• Q3资产及信用减值损失1.25亿元，同增3.81pct，其中裕丰汉唐计提商誉减值准备1亿元。
• Q1-3经营现金流净额4.73亿元，同增12.67%；收现比96.4%，同降3.5pct；付现比92.7%，同降4.6pct。

经营策略

为应对地产承压，公司优化产品策略，提升运营效率。拓展配套封边皮、五金、胶粘剂、柜门板等辅材销售；家具厂渠道重点推广彩臻颗粒板，带动家具厂渠道逆势增长。通过集中大商采购，整合资源，淘汰分散低效的小型供应商，加强一二级经销商价格管控、库存评估，提升产品市场竞争力。

投资建议

预计2025-2027年归母净利润为7.42/7.93/9.06亿元，同增26.86%/6.77%/14.30%，EPS分别为0.89/0.96/1.09元。最新收盘价对应2025-2027年PE分别13.72x/12.85x/11.25x，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。