上半年业绩经营显韧性，盈利能力持续修复

8月18日晚，公司发布2023年中报。根据公告，2023年上半年公司实现营收375.71亿元，YoY+0.84%；实现归母净利润53.38亿元，YoY-7.31%；实现扣非归母净利润50.36亿元，YoY-10.79%。 二季度毛利率持续回升，费用端环比改善： 在贸易环境不确定、经济波动的环境下，公司经营表现显韧性。单季度看，2023Q2公司实现营收213.70亿元，YoY+3.06%；实现归母净利润35.27亿元，YoY+1.49%；实现扣非归母净利润34.82亿元，YoY+1.35%。自2022年四季度以来，单季度业绩首次实现同比转正。 Q2单季度毛利率为45.20%，QoQ+0.03pcts，净利率为17.82%，QoQ+5.79pcts。公司盈利能力显著改善，主要原因系公司人员规模控制等降本措施效果显著。费用方面单二季度环比改善，单二季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.65%/3.14%/13.20%/-2.42%，环比均有下降；而销售、研发、财务费用率同比提高，主要系公司持续加大国内外营销网络投入、研发人员人工成本提高以及汇率波动导致汇兑收益减少所致。 EBG稳定增长显韧性，创新业务增长动能强劲： 2023年上半年三大事业部合计实现营收190.21亿元，YoY-5.33%。 PBG：2023年上半年收入62.73亿元，YoY-10.06%。受政府财政状况紧张影响，项目进展较慢，其中政府和公安项目需求较为疲软，交通业务表现较好。下半年个别大项目有望逐步落地实施，若政府资金压力解除，我们认为PBG业务将有较大弹性。EBG：企业端上半年实现收入69.96亿元，YoY+2.42%。餐饮、文旅等领域需求复苏明显，能源冶金、智慧建筑、工商企业、教育教学等行业上半年需求均有增长。 随着需求回暖，有望率先迎来正增长。SMBG：上半年实现营收57.52亿元，YoY-8.5%。随着经济逐步好转，预计下半年增速有望回正。创新业务：增长动能强劲，萤石、海康存储等消费领域业务恢复较为明显。上半年实现营收81.88亿元，YoY+16.85%，其中机器人及汽车电子增幅亮眼，分别实现营收22.78亿元、10.01亿元，同比增长29.00%、21.57%。海外业务：公司优化业务布局，海外业务环境分化明显，经营重心逐步向发展中国家转移。目前发展中国家业务占比约为六成，增长相对平稳。上半年公司境外主业实现营收99.09亿元，同比增长2.30%，环比逐步提高。 布局AI大模型，重塑安防新时代: 公司较早布局AI领域，2019年已进入多模态发展阶段。目前，行业内通用大模型已有较大进展，在模型数量、用户基础、软硬件结合、方案落地等方面，都处于行业领先地位。从AI大模型实际落地角度来看，如远程巡检的数据入口等场景已逐步可以验证算法的潜在价值。随着AI模型的不断发展以及场景应用的逐步开拓，公司有望进一步实现降本增效，重新定义AI安防时代。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为887.08亿元、990.66亿元、1132.48亿元，归母净利润分别为153.97亿元、161.94亿元、177.82亿元，对应PE分别为21倍、20倍、18倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，参考过去一年公司估值中枢为24XPE，我们给予23年25倍PE，EPS为1.65元，对应6个月目标价41.25元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表